Корпоративные облигации

⚡️Балтийский лизинг ruAA- сегодня проведёт сбор заявок в выпуск БО-П18 сроком обращения 3 года с амортизацией по 33% на 12,24 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20,25% годовых (YTM 22,24%)

Интерес участия при купоне 20,25% снижен до ★★★★
О причинах указал в закрытом канале.

Сезонно скорректированная инфляция (SAAR) июня
ЦБ оценил ее в 4% ровно. Ближе всего в этом месяце были Твердые цифры, которые дали оценку в 3,9%.

На первом графике невооруженным глазом видно устойчивое снижение инфляции и пресловутую избыточную жесткость ДКП. Я посмотрел: за весь период наблюдения средний спрэд ставки к текущей SAAR инфляции составлял х2. В июне мы имеем уже х4,7. Это очевидно слишком много даже для нашего прогрессивно-ястребиного ЦБ.

Избыточную жесткость надо убирать, т.к. она начала откровенно убивать бизнес, Вместо сокращения спроса мы получаем сокращение предложения в экономике.

По компонентам тоже интересно:
✅ Резко снизилась инфляция в услугах, не смотря на рынок труда. Снижается главная для опросов населения продовольственная инфляция, хотя она сопротивляется активнее всего
✅ Основное снижение обеспечено непродовольственными товарами, которые снова дадут рост цен, как только закончится укрепление рубля
✅ Базовая инфляция ниже 4,0 👍🏽

На последнем графике хорошо виден характер инфляции в этом году: с января по март выше таргета и выше прошлого года. С апреля по июнь практически в таргете и сильно ниже прошлого года. Если мысленно наложить на этот график картинку с графиком денежной массы (кто отслеживает эту тему), то мы увидим четкую аналогию.

Денежная масса затормозилась - тормозит и инфляция. Это базовое следствие уравнения Фишера. А денежной массе при таком кредитовании расти не на чем. Так что замедление инфляции очевидно носит устойчивый, понятный и управляемый характер. Обратный всплеск, как в прошлом году, сейчас маловероятен. Значит, пора отпускать вожжи...

#инфляция
@CorpBonds

ПИМ – обзор последних отчетов
PimPay — группа IT и FinTech-компаний, разрабатывающих сервисы для интернет-магазинов по оптимизации финансов и логистики. У эмитента в обращении всего один выпуск с невысокой ликвидностью и дюрацией менее года. Поэтому для нас он интересен скорее пониманием того, как должен сегодня выглядеть хорошо чувствующий себя эмитент ВДО.

И ведь обратите внимание, как раскрывает информация эмитент. Он работает в группе, готовит консолидацию и раскрывает ее каждый квартал (!) Всякие девелоперы и прочий крупняк предпочитают «ленивую» схему 6-12 для МСФО, объясняя это трудозатратами на подготовку, а небольшой ПИМ просто раскрывает консолидированную отчетность каждый квартал.

2024 закончился для компании просто блестяще: выручка выросла почти в 1,5 раза, прибыль выросла на порядок, денежный поток от операций отличный, долговая нагрузка значимо сократилась. Аудитор годового отчета – Финэкспертиза.

Финансовые результаты I кв 2025:
🟡 Выручка: 345 млн. (🔻 -15% к Iкв2024)
🟡 EBITDA: 71 млн. (🔻 -33%)
🟢 ROIC по EBITDA:  36,1%
🟡 Чистая прибыль: 34 млн. (🔻 -54%)
🟢 Чистый денежный поток от операций: +65 млн. (🔻 -66%)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 327 млн.
🟡 Финансовый долг: 232 млн.( 🔽 -0,2%), краткосрочный долг – 62%
 
К сожалению, начавшийся с начала года в сегменте малого бизнеса экономический кризис догнал и ПИМ, обслуживающий этот сектор. Выручка, прибыль и денежный поток пошли вниз. Из позитива – долговая нагрузка не растет, а возврат EBITDA на инвестированный капитал вполне позволяет жить даже при текущих ставках (самому эмитенту, но не его клиентской базе).

Примечательно, что процентные расходы сократились к прошлому году (видимо, из-за сокращения размера долга в 2024). Долговая нагрузка существенно перераспределилась в сторону короткого долга. Однако, в отсутствие значимого вывода денег из бизнеса и при положительном денежном потоке остатки кэша достигли 300+ млн. В результате чистый долг компании остается в отрицательной зоне, так что никаких проблем с обслуживанием финансового долга не просматривается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67):   х0,4
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  -0,3! (чистый долг отрицателен)
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х7,6
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,57
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,86

Все практически идеально. Единственный слегка тревожный момент – это текущая ликвидность в желтой зоне, которая обусловлена наличием почти 290 млн. кредиторской задолженности (коммерческий долг). Однако, учитывая качество оборотных активов (преобладание кэша и отсутствие запасов), я думаю, что компания с обслуживанием коммерческого долга справится.

Кредитный рейтинг:
🆙 ruВBВ- от Эксперт РА, повышен 18.06.25, стабильный

Повышение рейтинга в данном случае предельно понятно. У эмитента все очевидно хорошо.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚡️Пионер-Лизинг - АКРА понизило рейтинг с B+(RU) до ↘️ B(RU), прогноз стабильный

РА: Понижение кредитного рейтинга на одну ступень связано с ухудшившимся за последний год, по мнению АКРА, качеством активов Компании. Оценочная доля проблемных позиций в лизинговом портфеле не смогла продолжить позитивную динамику и закрепиться ниже 5% (пограничное значение, определяющее оценку риск-профиля, согласно методологии АКРА), увеличившись практически в два раза — до примерно 15% портфеля с порядка 8% годом ранее.

P.S. Респект чувашам, что до сих пор не ушли в НКР или НРА.

⚡️М.видео - АКРА понизило рейтинг с A(RU) до ↘️ BBB+(RU), прогноз стабильный

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 ИЮЛЯ
💲Курс доллара на завтра 77,95 руб. (0,00%)

‼️ Завтра

МФК Быстроденьги ruBB начнёт размещение выпуска 003P-01 сроком обращения 4 года с колл-опционом через 2 года. Купон ежемесячный 27% годовых.

Группа Черкизово AA(RU) / ruAA проведёт сбор в выпуск 002Р-02 сроком обращения 2 года с колл-опционом через каждые 3 месяца. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 220 б.п.
Интерес участия: ★★

Селигдар ruA+/ АА-|ru| / A+. ru проведёт сбор заявок в выпуск 001P-04 сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 20,50% годовых (YTM 22,54%)
Интерес участия: ★★★★★

Селигдар ruA+/ АА-|ru| / A+. ru проведёт сбор заявок в выпуск 001P-05 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п. (PYTM ≈20,11%)
Интерес участия: ★★★

Талан-Финанс ruBBB проведёт сбор заявок в выпуск 001P-04 сроком обращения 3 года с амортизацией по 20% на 24, 27, 30, 33 купоне . Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 550 б.п. (PYTM ≈19,01%)
Интерес участия: ★☆

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26245 на 185 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,65% годовых) и ОФЗ 26238 на 14,6 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 14,12% годовых)

Балтийский лизинг на сборе заявок в выпуск БО-П18 установил купон 19% годовых

Авто Финанс Банк AA(RU) 18 июля проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-15 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 18% годовых (YTM 19,56%)

ГТЛК AA-(RU) / ruAA- 22 июля проведёт сбор заявок в выпуск 002P-09 сроком обращения 4 года с амортизацией по 12,50% на 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45 купоне. Купон ежемесячный, ориентир не выше 17,25% годовых (YTM 18,68%)

Газпром Капитал AAA(RU) 22 июля проведёт сбор заявок на допразмещение выпуска БО-003Р-14 с номиналом в долларах. Ориентир цены не ниже 100% от номинала, ориентир доходности не выше 7,5%

Кокс A-(RU) 24 июля проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-04 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 22% годовых (YTM 23,14%)

ТД РКС BBB-. ru 24 июля проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-06 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 26% годовых (YTM 29,34%)

🅿️ Рейтинги

М.видео - АКРА понизило рейтинг с A(RU) до ↘️ BBB+(RU), прогноз стабильный

Пионер-Лизинг - АКРА понизило рейтинг с B+(RU) до ↘️ B(RU), прогноз стабильный

город Якутск - АКРА присвоило рейтинг А-(RU), прогноз стабильный

О чем еще говорят тренды?
Хочу подсветить еще один момент из последнего бюллетеня ЦБ: кредитный импульс уже упал уже до минимумов с 2016-2017 годов. Такого у нас даже в ковид не было. А кредитование напрямую определяет темпы роста денежной массы

И следующий за ним график - динамика денежной массы. Тут я не удержался и заимствовал блестящую инфографику у Егора Сусина. Он показывает, что:
1️⃣ Денежная масса в январе-феврале еще была на стандартной траектории, а с марта она обвалилась и сейчас идет по траектории исторических минимумов 2016 и 2019 годов
2️⃣ Есть четкая корреляция между темпами роста денежной массы и темпами роста цен. Это база из уравнения Фишера: как растет количество денег, так растут и цены
3️⃣ Текущий прогноз по инфляции на этот год никак не бьется с текущими темпами роста денежной массы. Денег на рост цен 7-8% за этот год в экономике пока нет 🤷🏻‍♂️

Так ждать ли 14% в конце года? На это отвечает последний график - денежные свопы. Пока рынок ждет 14% через 10-12 месяцев. А через 6 - 15-17%

📆 Инфляция за неделю 8-14 июля

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,02% после 0,79% неделей ранее, а также 0,07%, 0,04% и 0,04% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ вновь замедлилась до 9,34%% после 9,45% на прошлой неделе. На конец июня было 9,40%, конец мая - 9,88%, апреля - 10,23%, на конец марта - 10,34%
✅ Инфляция с начала года составляет 4,61%
✅ Рост цен за июль (по недельной корзине) составляет те же 0,81% после 0,20% в июне и 0,4-0,43% в апреле-мае

Вот и долгожданный паззл сложился. Похоже, тарифы ЖКХ все же в этом году легли в основном на одну первую неделю июля. Дальнейшая перекладка тарифов в цены продолжается, но вяло. Но этот рост компенсирует снижение цен в сезонных фруктах и овощах, как и должно быть в этот период.

Инфляционный ад прошлого июля пока не воспроизводится. И это явный мощный позитив для рынков.

Накопленная за 365 дней инфляция возобновила свое снижение. Недельные данные вновь низкие. SAAR июля в моем понимании прогнозировать при таких перепадах недельных данных совершенно бессмысленно. Но в других каналах аналитики говорят, что мы находимся ниже таргета ЦБ.

Снижение ставки на 2% в июле у нас практически в кармане. А вот что дальше - вопрос. Сегодня посмотрим еще на обновленный прогноз аналитиков...

#инфляция
@CorpBonds