Корпоративные облигации

#обзордня #corpbonds #tibonds ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ОКТЯБРЯ 💲Курс доллара на завтра 78,83 руб. (-1,40%) ‼️ Завтра Село Зелёное A.ru / A|ru| проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п. ЮГК AA(RU) / ruAA проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05 c номиналом $100 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 8,75% годовых (YTM 9,11%) АйДи Коллект ruBBB- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-06 c пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 23% годовых (YTM 25,58%) 🆕 Размещения Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26246 на 96,4 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых) и ОФЗ 26251на 162,3 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 15,39% годовых) 🅿️ Рейтинги Глобал Факторинг Нетворк Рус - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB+ до ↘️ ruC, рейтинг под наблюдением Новатэк - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruААА, прогноз стабильный ФАРМФОРВАРД - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ BB+(RU), прогноз стабильный МФК САММИТ - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruBB, прогноз стабильный ℹ️ Купоны Совкомбанк БО-П02 - купон на 23-24 купонный период составит 15,5% годовых

⚡️Глобал Факторинг Нетворк Рус - Эксперт РА понизило рейтинг с ruB+ до ↘️ ruC, рейтинг под наблюдением Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено публикацией 14.10.2025 НКО АО НРД сообщений об исполнении ненадлежащим образом обязательств ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» по частичному досрочному погашению без уменьшения номинала облигаций серий БО-02-001Р и БО-03-001Р. Данное событие трактуется агентством как технический дефолт, поскольку имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок.

ЦБ оценил сезонно сглаженную инфляцию сентября: +6,7% Наша оценка оказалась точнее, чем у Твердых цифр! 🥳 ✅ Годовая инфляция (красная линия) устойчиво снижается, что безусловно хорошо ✅ Средний инфляционный импульс за 3 месяца (SAAR3m) составляет 6,4% ✅ Таким образом реальную ставку в экономике можно оценить в 10,6%. Почти соответствует цели ЦБ. В предыдущие 6 месяцев реальная ставка колебалась в диапазоне 12-15% и в среднем составляла 13,6%. Т.е. реальная жесткость ДКП существенно снизилась и пришла примерно к ориентиру, который регулятор устанавливал на этот год. Правда, средних 10,5% по году, которые зафиксированы в последнем прогнозе, мы, конечно, не видим из-за высоких реальных ставок предыдущих месяцев. Что еще отчетливо видно по графику: ⚠️ Инфляционный импульс за 3 месяца (сиреневая линия) достиг минимума в июне. Тогда же был максимум реальной ставки. После этого началось смягчение ДКП, на что инфляция явно отреагировала ростом. Если бы я свято верил в возможность борьбы с инфляцией через ставку, я бы на месте ЦБ сейчас остановился и понаблюдал. Теоретически можно было бы снизить ставку еще на 0,5%. Но зачем? Экономике от этого ни тепло, ни холодно. Для оживления нужны ставки 12-14%, а не 16,5%. Да и пауза в снижении ставки даст рынку куда более ясный и однозначный сигнал, чем любая риторика: расслабились слишком! Инфляция не побеждена, проинфляционных рисков полно, экономику будут охлаждать столько, сколько нужно, пока все не поверят в светлое будущее без инфляции. В моем понимании логики действий ЦБ дальнейшее снижение ставки будет возможно только после того, как сиреневая линия на графике снова посмотрит вниз хотя бы от текущих отметок. При текущих трендах на рост инфляционного импульса ЦБ скорее будет брать паузу. Главное, чтобы дальше не росло. А то ведь и этот вариант не исключен... #инфляция

Только за ночь анкету заполнили 102 человек и получили доступ в «Канал Академии» 🔥 Если вы еще думаете, вот что происходит внутри и что мы готовим для участников: 📚 Эксклюзивная база знаний. Мы уже ранее сделали серию постов по темам, которых нет в открытом доступе (про YTM, дюрацию, первичное размещение и «ловушку» высокого купона) Что будет в ближайшие дни для участников канала: ✅ Новый большой урок по ошибкам инвесторов. Прямо сейчас мы с Димой готовим подробный разбор главных ошибок, которые съедают вашу доходность. Он выйдет ориентировочно в пятницу ✅ Контент по вашим запросам. Мы будем анализировать комментарии и создавать материалы на те темы, которые вас интересуют ✅ Базовый курс. Мы планируем записать недельный практикум по базовым темам – с эфирами, записанными уроками, обратной связью. Все подробности по нему мы расскажем в канале Академии – и анонсируем тоже там ⭐️ И главное - лучшие условия на основную программу «Академии Инвестиций CorpBonds» Это ваш шанс присоединиться к «внутреннему кругу». Анкета ни к чему не обязывает, но дает доступ ко всей этой информации ЗАПОЛНИТЬ АНКЕТУ И ПОЛУЧИТЬ ДОСТУП 👇🏻 https://forms.yandex.ru/cloud/68e95bfeeb61464e8e0ec436

Глобал Факторинг Нетворк: все-таки технический дефолт Эмитент в срок не выплатил в полном объеме амотризацию по выпускам Глобал Факторинг БО-02-001P и Глобал Факторинг БО-03-001P. НРД раскрыл информацию только сегодня, что тоже вызывает у меня сомнения: так ли должен работать процесс на самом деле 🤔 Эмитент заблаговременно перевел купонные выплаты по обеим бумагам - еще 10 октября. А вот данных по амортизации по состоянию на вчерашний вечер на раскрытии не было. Сегодня НРД раскрывает факт перевода и сообщает, что по обеим бумагам вчера в депозитарий поступило по 3,33 рубля на бумагу. Должно было поступить по 40 рублей. Итого обязанность по выплате Исполнена ненадлежащим образом. Т.е. деньги в положенный срок в положенном объеме не переведены. Почему ЦРКИ тянул с раскрытием? Видимо, получив частичную выплату до конца дня ждали, что придет оставшаяся сумма, но, увы, она так и не пришла. А с работы все уже ушли 🤷🏻‍♂️ Сегодня где-то к полудню ненадлежащее исполнение обязательств было зафиксировано. На момент публикации этого поста Биржа технический дефолт так и не зафиксировала, на сервере раскрытия существенный факт о неисполнении эмитентом обязательств еще не раскрыт. Что я думаю про ГФН: У меня с эмитентом отношения давние и очень сложные. Писал о нем тут, тут и тут. После первой публикации меня на полгода заблокировали в крупнейшем облигационном чате. Но кто прошлое помянет, тому глаз вон. Также в июне 2024 года вносил эмитента в свой короткий блек-лист. С директором компании проводил интервью в рамках АВО, многократно с ним встречался на конференциях и общался в кулуарах. Длительность этой истории и личное общение замылили взгляд. После создания CorpBonds.ru в результате даже не включил ГФН в Warning-list сервиса. Решил, что тогда в 2022 году просто ошибся по поводу эмитента. А потом еще раз многократно ошибся... Но нет, ошибся только один раз - когда опять прислушался к общественному мнению, попал под обаяние конкретного собеседника и не включил эмитента в Warning-list, хотя очевидно, что это надо было сделать. Исправляюсь! P.S. В чате люди, считающие себя очень остроумными, иногда спрашивают, почему это я негативно отзывался о том или ином эмитенте полгода назад, а с ним до сих пор все в порядке. Вот сейчас отвечаю: иногда будущему дефолтнику нужно время, чтобы дозреть. Как мы видим, иногда нужно до 3 лет. Но это не значит, что держать бумаги эмитента все эти 3 года безопасно. Это как сидеть на пороховой бочке - бабахнуть может в любой момент. Даже на следующий день, после очередного размещения 💣 #дефолт

Смартфакт: замедление роста в 1п2025 Компании финансового сектора представляют сейчас значительный интерес для рынка. Так что разбор свежей отчетности Смартфакта давно напрашивался. Сейчас мы больше внимания уделяем бенефициарам и расчетам с ними. Смартфакт по данным RusProfile сейчас на 49% принадлежит ББР Банку + 1% Алексею Шитову (владелец ББР). В историческом анамнезе принадлежность к финансовой группе Михаила Жариницкого с его облигационной империей, но формально эти связи прерваны еще с 2020 года. Сохранились ли там какие-то реальные связи, можно только гадать. Но стиль финансового менеджмента, как мы увидим далее, преемственность сохранил. 2024 год прошел у компании отлично: факторинговый портфель вырос на 44% или на 1,7 млрд. Выручка растет почти в 2 раза, чистая прибыль – чисто символически. Денежный поток от операций формально отрицателен (-1,5 млрд.), но это с учетом новых выдач. После корректировки на изменение портфеля денежный поток от операций показывает результат примерно +200 млн. за год, что вселяет спокойствие и уверенность. Что мы видим в последнем отчете за 1п2025: 🟡 Факторинговые портфель: 5 035 млн. (🔻 -11% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 730 млн. (🔼  +64% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 620 млн. (🔼  +72%) 🟢 ROIC по EBITDA:  22,3% 🟢 Чистая прибыль: 57 млн. (🔼  +72% к АППГ) 🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +525 млн. (против -361 в АППГ), с учетом выдачи новых займов: -113 млн. Остаток кэша на конец периода: 113 млн. 🟢 Финансовый долг: 4 566 млн. (🔽 -11% к 2024 г.), краткосрочный долг – 85% Вот очень хороший кейс для анализа: в прошлом году был бешенный рост бизнеса и отрицательный денежный поток на операциях. В чатах мне пишут, что это же нормально! Вот пример дальнейшего развития событий: в 2025 рост прекратился. Компания подсократила долговую нагрузку вместе к факторинговым портфелем. Но денежный поток от операций тут же ушел в отрицательную зону. Доходы компания себе начислила по бух.учету, а живых денег не получила (только на сокращении портфеля). Вместо этого на балансе выросла дебиторка, которую Смартфакт сам должен факторить. А теперь проблемные долги повисли на его (Смартфакта) балансе вместо баланса его клиентов, которые получили живые деньги. Тем не менее, все остальное на поверку выглядит хорошо. Выручка и прибыль продолжают расти, догоняя прошлогодний еще рост портфеля, долговая нагрузка сокращается пропорционально портфелю, рентабельность по EBITDA в целом позволяет обслуживать долг по текущим ставкам. Денежный поток от операций формально положителен. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 14,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4):  4,1 Факторинговый портфель / чистый долг: 🟢 1,13 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,15 Коэффициент текущей ликвидности: (🔴<1,5): 1,23 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,26 Формально все метрики долговой нагрузки кроме покрытия долга портфелем в зоне повышенного риска. Реально мы не располагаем достаточной статистической базой для оценки приемлемых нормативов для факторинговых моно-бизнесов. С уверенностью можно сказать следующее: ✔️ Бизнес построен на заемные с большим кредитным плечом ✔️ Признаков системного вывода денег из бизнеса явно не видно. Дивиденды платятся, но весьма сдержанно (18 млн. в год) ✔️ К предыдущему разбору по 2023 году кредитная устойчивость скорее повысилась, хотя процентная нагрузка ожидаемо возросла При текущем уровне ставок бизнес стабильно работает на прокорм кредиторов. Учитывая, наличие банка из топ-50 в составе акционеров, предположу, что в этом можно было бы и дивы не платить, если бы не второй акционер физик, которому тоже хочется что-нибудь получить. Бизнес то работает… Кредитный рейтинг: 🆙 BBB- от Эксперт РА, повышен сразу на 2 ступени 24.09.25, стабильный Ранее действовал рейтинг ruBB Повышение рейтинга обусловлено уточнением нормативов по факторинговому рынку (то, чего нет у нас), а также привлечением субординированного займа (видимо, от банка). #ОбзорВДО