Реклама в Telegram-канале «Корпоративные облигации» b66c4

Контрол Лизинг – разбор годового отчета РСБУ 2024
За год эмитент упал в отраслевом рейтинге Эксперта с 18 на 27 строчку по размеру нового бизнеса, вылетев из топ-20. Тем не менее по консервативному параметру «размер портфеля» Контрол остается на 17м месте в отрасли.

Аудитор годовой отчетности – ПромИнвестАвудит за 850 тыс. руб. В рейтинге Эксперт вообще не обнаружен. Качество отчетности соответствующее. Понять, где в балансе «зарыт» ЧИЛ, даже не представляется возможным. Исходим из того, что все сидит в дебиторке в оборотных активах, в худших отраслевых традициях.

Основные финансовые результаты:
🔴 Чистые инвестиции в лизинг: 27 669 млн. (🔻 -22% к 2023 г.)
🟢 Выручка: 10 254 млн. (🔼 32%)
🟢 EBITDA: 7 566 млн. (🔼 43%)
🟡 ROIC по EBITDA: 🔼 18,7%
🔴 Чистая прибыль: 83 млн. (🔻 -90%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: + 1 991 млн. (🔻 -74%), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет -5 832 млн.
Остаток кэша на балансе – 264 млн.
🟡 Финансовый долг: 38 239 млн. (🔽 -2%), краткосрочный долг – 31%

Вроде бы есть какие-то положительные признаки: выручка и EBITDA растут, чистый денежный поток от операций положителен, финансовый долг сокращается. Все это позволяет компании оставаться «на плаву» и обслуживать имеющуюся долговую нагрузку. Однако за этим позитивным фасадом стоит неприятная начинка:
⚠️ Достаточно резко сокращаются инвестиции в лизинг (бизнес схлопывается), а долг снижается намного медленнее лизингового портфеля
⚠️ Текущий возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже уровня ставок в экономике (18,7% против ~24-27%)
⚠️ На этом фоне процентные расходы выросли на 73%, практически обнулив чистую прибыль
⚠️ Положительный денежный поток достигнут за счет сокращения бизнеса – новых лизинговых контрактов заключается меньше, чем выбывает из портфеля старых

И перспектив при текущих темпах сокращения бизнеса не видно.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): 🔽 х16,6
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽 х5,0
ЧИЛ / чистый долг: 🔴 х0,73
ICR (🔴<1,4): 1,03
Коэффициент текущей ликвидности* (🔴<1,5): 0,77
Z-счет Альтмана* (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,12
* - из оборотных активов вычтен долгосрочный ЧИЛ, который, видимо, спрятан там

Уровень долговой нагрузки можно охарактеризовать задорновским «труп». Собственного капитала в бизнесе нет, вся EBITDA уходит на покрытие процентов. Денежный поток от операций формально положителен, но он формируется сокращением лизингового портфеля. А бесконечно это продолжаться не может, т.к. инвестиции в лизинг покрывают размер долга только на 73%. Т.е. при полном схлопывании бизнеса всем кредиторам явно не хватит.

Если правильно посчитать коэффициент текущей ликвидности и Альтмана, то мы увидим высокие риски дефолта. Правда, в этом месте интерес представляет строка «Доходные вложения в материальные ценности» на балансе в размере 8,3 млрд. Сумма появилась только в прошедшем году (до этого стабильно было где-то 0,9 млрд.) Если это что-то, что можно продать, то в целом выплыть будет можно. Но, напомню, что у Гаранта тоже были финансовые вложения. Думаю, что в ближайшее время об этом я буду напоминать очень часто.

Кредитный рейтинг:
☑️ ruBB+ от Эксперт РА, 05.02.25, стабильный
Прогноз изменен с позитивного на стабильный. А сейчас мы видим, что и это был позитивный аванс. Решение по прогнозу обусловлено нереализацией планировавшейся ранее докапитализации и снижением прибыльности бизнеса.

Тем не менее я бы отметил, что облигационный долг составляет всего 1,9 млрд. из 38 млрд. финансового долга. Смысла сейчас портить из-за него трек-рекорд, наверное, нет. Тонуть столь крупная компания может достаточно долго, а при снижении ставок Контрол может стать бенефициаром этого процесса (если доживет).

Вывод: риски высоки. Контрол – это сейчас настоящее ВДО. Но, как крупная финансовая компания, эмитент вполне может еще какое-то время «канибалить» свой портфель ради создания положительного денежного потока и обслуживания долга

#ОбзорВДО
@CorpBonds

333

10:59

15.05.2025

📆 Недельная инфляция за 6-12 мая

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,06% после 0,03%, 0,11%, 0,09% и 0,11% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ второй раз подряд снизилась до 10,09% с 10,21% неделей ранее. На конец марта было 10,34% (конец апреля по полной корзине еще не опубликован), на конец февраля - 10,06%, января - 9,92%.
✅ Инфляция с начала года составляет 3,28%
✅ Рост цен с начала мая (по недельной корзине) составляет 0,08%.

Формально недельная инфляция выросла к прошлой неделе, но реально значение низкое даже с учетом сезонной коррекции. У нас появился новый тренд на инфляцию ниже 0,1% в неделю. Если он закрепится, то это будет очень сильное замедление.

Годовая инфляция, на которую смотрят неэкономические СМИ, стремительно снижается и уже подобралась вплотную к значениям февраля этого года. Выбытие все возрастающей базы прошлого года должно будет этот процесс поддержать.

Первый прогноз инфляции на май по недельной корзине составляет 0,21% м/м 👀 Это примерно 3-4% в годовом выражении с сезонной коррекцией. Ниже цели ЦБ.

Я полностью согласен с Егором Сусиным: большинство ключевых показателей идет в рамках прогнозной траектории ЦБ или по его нижней границе. Инфляция ниже прогноза, денежная масса и кредитование - в рамках прогноза.

Пора бы уже начать обсуждать снижение ставки в таких условиях. Но ЦБ вышел из переговорной через черных ход, заявив в последнем бюллетене по денежно-кредитным условиям,

что для дальнейшего решения по ключевой ставке будет принимать во внимание скорость и устойчивость снижения ... инфляционных ожиданий

ФОМ, миленький, помогай! 🙏🏼 Росстат уже сделал все, что мог, но этого оказалось мало 😉

#инфляция
@CorpBonds

948

07:01

15.05.2025

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 МАЯ
💲Курс доллара на завтра 80,22 (-0,41%)
🧾Инфляция с 6 по 12 мая составила +0,06% (+0,03% за предыдущий период)

❌ Оферты

ИКС 5 Финанс досрочно погасит выпуск 002Р-02 в дату колл-опциона 29 мая

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26248 на 91,6 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,33% годовых)

Русал на сборе заявок (без премаркетинга) в выпуск БО-001Р-14 в юанях установил купон 12% годовых

🅿️ Рейтинги

Группа Черкизово -Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔️ ruAA, прогноз стабильный

Экспобанк - НКР повысило рейтинг с A.ru до ↗️ A+.ru, прогноз позитивный

ХК Металлоинвест - АКРА понизило рейтинг с AAA(RU) до ↘️ AA+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Омега БО-01 - купон на 11 купонный период составит 25% годовых

ГТЛК 002Р-03 - купон на 6 купонный период составит 23,3% годовых

Интерлизинг 001P-10 - купон на 7 купонный период составит 25,5% годовых

2600

18:12

14.05.2025

2600