Инна Шуралёва. Инвестирование

Сегежа и проблемы АФК Системы. Бизнес умирает

Я надеюсь, вы не держите акции.

Если у вас в портфеле облигации Сегежи, откройте аудиторское заключение к МСФО. Там абзац, который нужно видеть своими глазами:

Данные события и условия, изложенные в Примечании 2, указывают на наличие существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности Группы продолжать непрерывно свою деятельность

Перевод с аудиторского на человеческий: Ребята, есть ненулевая вероятность, что утром вы проснетесь, а этого бизнеса больше нет.

📌 Мнение с прошлого отчёта стоит подправить чуть-чуть:

➖ Не понимаю, почему акции до сих пор [так дорого стоят] что-то стоят.
➖ Если в 2026 году ЦБ будет медлить со снижением ставки, а рубль останется крепким, бизнес будет деградировать с ускорением.
➖ Акции не интересны.
➖ Облигации [снова становятся] опасны.
➖ [Ещё немного, и] очередное SPO станет единственным вариантом спасения.

📌 Итоги

1. Бизнес умирает, акции и облигации не интересны. Компания в критическом состоянии, вложения в неё крайне рискованны.

2. За Сегежей слежу исключительно как за датчиком состояния Системы (убыток Сегежи превышает прибыль МТС).

3. Если рухнет Система, такой закредитованный гигант, мало не покажется.

📌 Здесь цифры и больше деталей:

👉 Дзен

👉 Смартлаб

#сегежа@i_shuraleva

@i_shuraleva

11 техдефолтов за 1 квартал 2026. Повод ещё раз взглянуть на свой портфель

- 2024 год (весь): 11 техдефолтов / дефолтов
- 1 квартал 2026: уже 11 первичных техдефолтов (4 переросли в полноценные)
- 2025 год: кратный рост по сравнению с 2024-м
- Начало 2026: ускорение темпов

Идём на рекорд

Если что, Евротранс — пока просто техдефолт. Банкротства ещё нет. Недавно у компании был рейтинг А-. Аналогичный кейс был по Уралстали.

🚨 Как это может коснуться каждого

На грани сегодня балансирует много эмитентов с (ещё недавно) приличными рейтингами:
- все девелоперы (проблемы не только у Самолета);
- Делимобиль, ВУШ, Сегежа, МВидео (и не только они) — банкроты без рефинансирования и/или поддержки от акционеров.

Есть риск ухода в системный кризис.

Больше дефолтов → Осторожность инвесторов → Невозможность рефинансироваться → Ещё больше дефолтов.

Никаких шуток. Всё на самом деле серьёзно.

⚠ Посмотрите, как быстро это происходит

На примере Евротранса:
- в январе писала и удивлялась, что акции обновляют локальные максимумы;
- прошло всего несколько месяцев — и компания в предбанкротном состоянии.

📋 Что проверить прямо сейчас

Это касается не только облигаций.

- Проверьте долю каждого эмитента (даже если у него сегодня приличный рейтинг)
- Проверьте даты оферт и погашений
- Оцените трезво: сможете оперативно выйти из позиции?

@i_shuraleva

📌 Реклама. Канал, который читаю сама

Знаете, сколько теряет человек, который просто держит деньги на вкладе и думает, что всё сделал правильно?

Вот канал, где это объясняют без прикрас:

Увлеченный Финансист (@ufinansist)

Там есть всё, что реально нужно:

💸 Вклады: какие выбрать, когда бежать, стоит ли жить на проценты (спойлер: нет, и вот почему)

🤩 Облигации: бесплатный и самое главное понятный большой гайд (более 2500 человек оценили)

🔝 Разборы компаний: вторая жизнь Лукойла и другие эмитенты без воды

🤩 Недвижимость: жилая и коммерческая, как переехать в Москву и не прогадать

👨‍💻 Карьера: про деньги на работе и как уволиться правильно

😅 За жизнь: например, как закон о наркотиках поднял цены на книги (это не шутка!)

Автор - живой человек, а не контент-фабрика.

Начните с гайда по облигациям - он бесплатный и реально понятный. PDF можно скачать на любое устройство.

👉 Увлеченный Финансист

Тимофей задал B2B-PTC мой вопрос про дивиденды

— Огромные дивиденды. Неужели нет идей как распорядиться этими деньгами внутри бизнеса?
— Ну а какие идеи?

Благодарю за честный ответ

Пара комментариев просто для справки.

Ближайший аналог — Мосбиржа:
✅ финансовая инфраструктура
✅ комиссия за сделки
✅ доход от остатков

Но даже монополист столько не отдает на дивиденды: инфраструктуру нужно совершенствовать, технологии устаревают, конкурентам нельзя давать шанс.

B2B-PTC далеко до положения Мосбиржи. Компания работает на высококонкурентном рынке. Особенно в секторе коммерческих закупок.

Ничего не имею против дивидендов. И не собираюсь критиковать. Не мне учить профессионалов работать.

Я просто фиксирую: перед нами зрелый бизнес, от которого не стоит ждать роста.

Если верите, что конкуренты будут сидеть сложа руки, и текущая дивидендная доходность вас устраивает — можно присмотреться. Если рассчитываете на рост бизнеса и ищете драйвер для переоценки — это не ваш кейс.

Участвовать не буду

@i_shuraleva

Пытаюсь найти логику в Windfall tax и думаю, как с этим жить

Читаю новости и ловлю себя на мысли, что уже и рада бы возмутиться, но сил осталось только на то, чтобы саркастично хмыкнуть.

Давайте вместе что ли хотя бы порассуждаем.

Инициатива не просто вредная. С этим всё понятно. Беда в том, что она ещё и бесполезна.

Оцените масштаб:
- Федеральный бюджет 2026: 40+ трлн руб.
- Бюджеты всех уровней 2026: 80+ трлн руб.

Указание президента от 10 марта, предписывает профильным ведомствам проработать предложение ввести налог на сверхприбыль за 2025 год по ставке 20%, сообщил «Интерфаксу» источник, знакомый с обсуждением.

Это принесёт в казну дополнительно несколько сотен млрд: 0,5% от дохода федерального бюджета и 0,25% в масштабах всей бюджетной системы.

Да я даже терминал не открою ради сделки на 0,25%.

А тут целая суета ради таких крох?

Люди пачкают бумагу, издают указы, проводят совещания, напрягают целую страну. Шестеренки крутятся вхолостую ради каких-то 0,25%!

Для рынка это — структурный, системный негатив. Дело не в сумме, а в принципе. Опять внезапно прилетает новый налог. И такая практика становится системой. Сначала объявили сбор за 2022 год, теперь — за 2025. Уже нельзя списать на разовые акции. Это подрывает доверие.

Такие суммы лучше занимать, чем отбирать.

Ущерб для инвестиционного климата будет гораздо сильнее, чем расходы на обслуживание долга.

Так и появляется дисконт в виде премии за страновой риск.

В чем острая потребность именно отбирать? Зачем так? Чем это лучше?

Я пытаюсь вникнуть, но у меня нет ответа.

Допустим, в 2022 году действительно можно было сказать, что цены на товары взлетели. Там и нефть была дорогая, и газ. Но разве в 2025 было что-то подобное?

📌 Разве у кого-то были в 2025 году доходы, которые «ветром надуло»?

Зарабатывали потом и кровью: экспортеры вели неравный бой с санкциями и страдали от крепкого рубля, а внутренний бизнес лежал в грязи под гнетом ставки и дефицита людей. Разве было легко?

Больше всех в 2025 году заработали банки.

Нам неоднократно говорили, что банки точно не будут трогать. Поэтому стоит серьёзно прикинуть, сколько заберут именно с банков.

И нет, это не шутка. Отраслей, у которых в 2025 году [росла] была прибыль, вообще не много.

📌 За кем придут? Расклад от Альфы

Наибольший удар приходится на ВТБ (около 14%) и Полюс (около 11%) — компании, чья прибыль в 2025 году существенно превысила уровни 2018–2019 годов. Для Сбербанка и Т-Технологий речь идёт о 7–8% от прогнозной чистой прибыли текущего года — ощутимо, но не критично.

Проверять до копейки нет смысла. Порядок цифр мы поняли.

А вот этот пассаж прекрасен сам по себе:

Важно помнить, что windfall tax — это разовое изъятие, а не перманентный рост налоговой нагрузки. Его влияние на справедливую стоимость акций ограничивается однократным ударом. По нашим оценкам, негативный эффект на таргеты голубых фишек составляет порядка 3–6%, на Индекс МосБиржи – 2–3%.

Смешно читать про второе за несколько лет «разовое изъятие».

На мой взгляд, как раз и надо закладывать в «перманентный рост нагрузки». Именно так. В этом деле лучше пере, чем недо.

📌 Что с этим делать?

Кажется, что хоть где-то должна быть логика. Но она не понятна. По крайней мере, мне. Я не могу понять, ни что за свалившиеся с неба доходы, ни зачем их нужно именно отбирать.

В итоге, я подобные риски просто закладываю. Например, чтобы держать акции, там должен быть действительно хороший дисконт. В противном случае лучше сидеть в облигациях и [не переживать] переживать за облигации. Мне эта стратегия видится лучшей для выживания долгосрочного инвестора в предложенных обстоятельствах.

Хотя ситуация такая, что даже в облигациях много риска. Но в акциях риски запредельные. Там нечего делать, если ты не спекулянт.

@i_shuraleva

📊 IPO B2B-РТС. Что обязательно надо знать перед тем как [не] участвовать. Разбор рисков

Деньги от IPO (2,3–2,4 млрд руб.) не идут в бизнес — это выход в кэш Совкомбанка и его друзей.

Кстати, для Совкомбанка происходящее — позитив:

✅ Банк фиксирует прибыль от ранее сделанных инвестиций.
Когда выходит Совкомбанк, я бы тоже выходила. В обзоре на IPO Совкомбанка я писала, что эти парни умеют плохие вещи делать хорошо. Лично я их профессиональному мнению доверяю.

✅ Раскрывается стоимость непубличного актива. Оставшиеся акции можно будет использовать как залог, например.

📈Капитализация 20–21 млрд руб.
~5,5 P/E — не дорого, но и не дёшево с учётом рисков.

🔹 Если вы [непонятно зачем при таких высоких ставках] ищете дивидендную историю с умеренным риском, можно рассмотреть небольшую позицию при условии, что [у вас уже слишком много Сбербанка] вы верите в бизнес, цена размещения будет ближе к нижней границе и вы готовы держать 2–3 года.

🔹 Если ждёте роста котировок, лучше дождаться первых [как часто бывает, разочаровывающих] отчётов после IPO и подтверждения исполнения прогнозов.

Лично я из презентации не понимаю, за счет чего этот бизнес будет расти. Но, может быть уставшие акционеры [уйдут на пенсию] уступят место более амбициозным. И бизнес получит шанс.

📋 Содержание:

- Cash-out
- Темпы роста выручки падают (и будут падать)
- Высокие регуляторные риски
- Сильные конкуренты
- Зачем проводить IPO прямо сейчас?
- Стоит ли участвовать?

🔗 Читать подробнее:

👉 ДЗЕН

👉 СМАРТЛАБ

#ipo #совкомбанк@i_shuraleva

📊 Бюджет март 2026. Всё нормально. И скоро будет лучше

Данные выглядят тревожно (доходы падают, расходы растут, дефицит увеличивается).

Но не стоит поддаваться панике. В апреле будет лучше:

💰 Рост ненефтегазовых доходов. Я в прошлый раз не учла этот момент. НДС подняли с 1 января, но первые платежи пойдут только в апреле.

💰 Рост нефтегазовых доходов. Помните молитвы за Иран из прошлого обзора? Работают: «Reuters: Доходы бюджета России от НДПИ на нефть в апреле вырастут вдвое»

В моменте бюджет выглядит плохо и для экономики, и для акций, и для облигаций. Минфин ростом расходов разгоняет инфляцию. Март негатив только усилил. Но с апреля ситуация должна сдвинуться в лучшую сторону.

📝 P.S.

Много негативных новостей в последнее время. Стараюсь не нагнетать.

Ничего удивительного, что в таких условиях рынок под давлением.

Дальше действительно должно быть легче: и нефть подросла, и экономика чуть оживет на более низких ставках.

Обычно такие моменты — отличный повод добавить в портфель немного риска. Но не сегодня. Риска уже много даже в облигациях.

В общем, не унываем. И пусть ваше спокойствие оскорбляет чувства паникующих.

#бюджет

@i_shuraleva

Удивительно, насколько благоприятный сценарий по нефти для нас реализовался

Окатили неоправданным оптимизмом. Даже писать стесняюсь, чтобы не сглазить.

Пара слов для тех, кто пропустил:

🎓 Дональд Фредович решил устроить мастер-класс на тему "Что такое стоп-лосс и зачем он нужен".
🎓 Во-первых, показал, что умеет им пользоваться. Ставка не сыграла, позиция пошла не в мою сторону → фиксирую убыток и выхожу.
🎓 Во-вторых, напомнил всем, что сидеть в нефти без стопов - плохая идея.

А дальше — только хорошие новости

Только что у меня был пост о проклятии высоких цена на нефть. Несмотря на краткосрочный позитив, долгосрочно это - рецессия в мировой экономике (включая нашу) и разрушение спроса на все подряд.

Чтобы нам хватало и на хлеб, и на мало, не нужны высокие цены. Достаточно, чтобы нефть покупали без стыдных дисконтов.

🎯 Посмотрите, какой редкий сценарий реализовался:

🔹 Переизбыток нефти ушел, но без катастрофы для мировой экономики → цена осталась в комфортном для нас коридоре
🔹 Нашим клиентам вернулся страх дефицита → будут копить резервы и диверсифицировать поставки
🔹 Напряжение не ушло, периодические обострения (с перебоями в добыче и поставках) вероятны → гарантия стабильного сбыта для нас

Лучше, мне кажется, и не придумаешь.

📊 Фундаментально для нашего рынка акций/облигаций ничего не изменилось

Но это и есть лучшая новость. Не реализовался ни один из негативных сценариев:

1. Проблемы со сбытом из-за избытка предложения (вспомните дисконты в начале года)

2. Кризис и разрушение спроса из-за высоких цен

И это уже хорошо.

Если держите долгосрочные позиции, то оснований для суеты не появилось.

У меня не было сделок по покупке/продаже акций за это время. Я спекуляциями не занимаюсь. Происходящее так и не вышло за пределы обычного фонового шума. Может быть ситуация изменится, будем наблюдать.

@i_shuraleva

Коротко про рынок. 26% года уже позади, а столько всего уже произошло

🔹 По экономике приходит всё больше тревожных сигналов: ВВП упал и в январе, и в фервале, производство сокращается и т.п. Гражданский сектор в рецессии. В таких условиях ЦБ будет вынужден снижать ставку. Заседание, кстати, уже скоро.

🔹 Растет риск дефолтов. В блоге было много постов о проблемных компаниях: Самолет, Делимобиль, Вуш, Евротранс и т.п. Бизнес не может долго выдерживать высокие ставки. Я не представляю, как экономика переживет дефолт компании масштабов Самолета. Поэтому, кстати, вижу хорошую идею в его облигациях.

🔹 Иран крепко помог. На краткороске сплошной позитив: экспортные доходы растут, дипломатическое давление на РФ сокращается, частичное снятие санкций. Но никакой эйфории. На долгосроке растет риск рецессии в мировой экономике. Это — падение спроса на всё подряд. Т.е. если кризис затянется, поплохеет всем, нам в том числе.

🔹 Длинные ОФЗ продают так, будто ЦБ через 3 недели ставку поднимать будет. Я исхожу из того, что ЦБ придётся зажмуриться и ставку понижать всё равно. Инфляция не побеждена, но деваться просто некуда.

🔹 В акциях нечего делать, если ты не спекулянт. Снижение ставки ЦБ традиционно было сигналом для ухода в акции. Но не в этот раз. Рынок сидит в скучном боковике. Максимумы прошлого года видятся недостижимыми. Многие держат акции в расчёте на «мирный гэп». Мол, подпишем соглашение, и всё резко взлетит. Но пока рынок стоит, облигации того же Самолёта приносят 25%. Этой доходности достаточно, чтобы компенсировать тот самый мирный скачок, если он случится. И не грустить из-за FOMO, если не случится.

🔹 Мирные переговоры опять на паузе, мириться никто не хочет. ЕС настроен на войну с РФ. Не понимаю, почему этот фактор так плохо учитывается в нашем сообществе. Да, США, может быть, готовы на сделку. А ЕС? У них есть деньги, США готовы продавать им оружие, а Украина готова поставлять людей. Почему ситуация должна внезапно поменяться, я не понимаю. Что-то должен резко поменять баланс сил, чтобы переговоры снова стали интересны. Пока ситуация стабильна, это будет продолжаться.

📌 Если совсем коротко:

➖ ВВП замедляется, ожидаем околонулевой рост → негатив для акций

➖ Инфляция высокая, но ЦБ придётся спасать экономику → позитив и для акций, и для облигаций

➖ Не верю в серьёзное снятие санкций даже при мире (перестройка уже произошла) → долгосрочный негатив для акций

➖ Конфликт с Ираном: снижает дефицит бюджета (сплошной позитив), но укрепляет рубль (негатив для экспортеров)

➖ Длительная эскалация отправит мировую экономику в рецессию → негатив для всех, включая нас

В общем, продолжаю держать фокус на облигациях. Отличные деньги без суеты. Слежу за акциями, но не вижу пока там сильных идей.

@i_shuraleva

Есть ли светлое будущее у Евротранса? ⛽️

Отличный пост на эту тему вышел у моего коллеги Даниила. Он подробно разобрал ситуацию с облигациями Евротранса, оценил их денежные потоки и объяснил, когда ждать дефолт. Рекомендуем почитать.

На днях Даниил выпустил еще один пост, проанализировал, новые иски к Евротрансу на сумму в 3,3 млрд рублей и посчитал, стоит ли покупать их облигации и акции.
Интересно 👍

Даниил, автор канала «Что за Инвестор», делает большие обзоры компаний, за месяц он разобрал аж 15 компаний, это — НоваБев, ВТБ, Роснефть, Евротранс, МТС, ЦИАН, Ренессанс, Аэрофлот, Хэдхантер, Т-Технологии, Лукойл и Сбер

Все обзоры вы можете посмотреть в его канале.

Даниил ведет публичный портфель на 30 млн рублей из акций + ОФЗ. Вы открыто можете посмотреть компании, которые он держит в портфеле, портфель обгоняет рынок на 14 пп. с начала 2025 года.

Предлагаем вам подписаться на канал Даниила, чтобы читать компетентную аналитику по российскому рынку.

Получить доступ можно по ссылке:https://t.me/+7xntFGwuTmdlNDE0