Китайская Угроза

Поздравляю всех с Днем Победы! Дорогие друзья, уже в 5-й, юбилейный раз поздравляю вас с 9 мая. Думаю, что для подавляющего большинства жителей нашей страны этот праздник не просто важный, но и личный. Потому что война затронула многие семьи, и каждая семья хранит светлую память о героях ВОВ. Обычно в этот день я вспоминаю и рассказываю о герое моей семьи — о моей прабабушке Лидии Михайловне, о ее сильном характере, и что это благодаря ей профессия экономиста в нашей семье передается из поколения в поколение. Без ее влияния, например, могло и не быть этого канала, да и я, скорей всего, был бы другим человеком. Но я бабушку Лиду запомнил совершенно другим человеком — в 4 года она научила меня играть в карты, есть чеснок, и любить теплое молоко. Ей всегда хотелось выглядеть безупречно, и из-за этого она почти никогда не снимала платок с головы, чтобы не показывать седые волосы и чтобы их ветер на улице не растрепал. Но в семейных архивах есть видео, где я в 2 года занимаюсь только тем, что охочусь на ее платок на голове.

К слову, через 20 лет эти платки на западе начнут носить на голове уже мужчины, и называть их babuska. Так что, бабушка Лида и в этом опережала тренды.

Про войну она нам особо не рассказывала. И, как мне кажется, она или не любила об этом говорить, или не знала, что из этого можно рассказать мальчику в 4 года. Единственное, что в ее доме напоминало о ее подвиге, это большое количество медалей, которые были прикреплены к черной бархатной ткани, которая висела на стене. Мне всегда хотелось их потрогать и рассмотреть поближе, но почему-то их со стены для меня не снимали. История бабушки Лиды на моем личном примере показывает, каким эхом в сегодняшнем дне отзываются действия наших дедушек и бабушек (а в моем случае прабабушек). Но закончить этот текст мне хочется историей про встречу с другим Ветераном Великой Отечественной. В 12 лет я первый раз поехал в детский летний лагерь, и 22 июня к нам в отряд пришел тот самый Ветеран. Скажу честно, особо многого я от той встречи не ожидал, и наверное, больше хотел побыстрее сходить поиграть в футбол, чем слушать истории на такие сложные темы. Но история мне запомнилась. Он рассказал, как на фронте где-то 31 декабря обе стороны договорились о прекращении огня, чтобы и те и другие могли отметить Новый год. И чтобы доказать, что никто не будет стрелять друг в друга, солдаты стали отстреливать обоймы в кювет и расходиться. Тогда это показалось им таким странным — если мы можем не стрелять друг в друга одну ночь, то почему не можем закончить это насовсем?

На следующий день война продолжилась. Ветеран закончил свою историю тем, что напомнил, за что они тогда воевали — чтобы над головами таких детей, как мы, всегда было мирное небо над головой, и чтобы люди не убивали друг друга. Дедушка, чья форма была вся в медалях, и который казался бесстрашным, сказал, что страшнее войны в его жизни ничего не было.

Что ж, думаю, что та история и тот вывод до сих пор на меня производят неизгладимое впечатление. И это тот вывод, который мы должны помнить и никогда не забывать. С праздником! Китайская Угроза 👍

1418 дней без отдыха: как сберкассы приближали Победу В этом году Сбер будет отмечать юбилей — 185 лет. И в эти дни важно помнить, что почти четыре года — каждый из 1418 дней Великой Отечественной — он тоже работал без остановки, обеспечивая нашу общую Победу. Система Государственных трудовых сберегательных касс с первого дня войны держала на себе не только выплату зарплат и работу экономики. Через сберкассы собирали средства в Фонд обороны — деньги шли напрямую на производство военной техники, самолетов, боеприпасов. Больше тысячи отделений в первые месяцы войны эвакуировали на Урал, в Сибирь и Среднюю Азию. В эвакуации сберкассы открывались в течение 48 часов — в бараках, школах, наспех приспособленных домах. Люди несли все, что имели: заработок, сбережения, драгоценности. Без помощи населения было не обойтись: при средней зарплате рабочего в 300-500 рублей в месяц на один танк Т-34 нужно было 150 тысяч рублей. И чтобы дать фронту один танк, сотни людей отдавали месяцы труда. Именно поэтому в 81-ю годовщину Победы мы вспоминаем не только тех, кто сражался на передовой, но и тех, кто ковал ее в тылу: у станка, у кассового окошка, в эвакуационном бараке. Страна выстояла потому, что держалась вместе. А сберкассы стали одной из нитей, связавших этот тыл в единое целое. Китайская Угроза 👍

Наглядный пример, почему не стоит инвестировать в барахло Информационная повестка ушла на майские праздники, а это значит, что пришло время поговорить о чем-то еще, помимо макроэкономики, ЦБ и курса рубля. Сегодня я хочу поднять тему, которая развлекает меня на Ютубе уже второй месяц, и которой даже коснулись на последней пресс-конференции Банка России. Речь пойдет про сеть АЗС «Трасса», и, в частности, про ее «народные облигации». Сразу скажу, что в этом тексте нет инвестиционной рекомендации. Хотя, я думаю, вы это и сами поймёте по тексту. У меня нет никаких бумаг этой компании на текущий момент. Раньше их немного было — на пару тысяч, но и те бумаги я продал месяц назад, еще до волны техдефолтов.

Вообще, я следил за этой компанией не только потому, что одолжил ей пару копеечек, а еще потому, что эту компанию и ее странное комьюнити поклонников в Пульсе, разбирали на Ютуб-канале «самый настоящий андеграунд» . К слову, эти видео я как раз могу порекомендовать (спасибо автору, что развлекает меня).

Сама компания ПАО «ЕвроТранс» — это сеть из 60 автозаправок под брендом Трасса, на которой продают топливо от поставщика, хот-доги, и еще планируют продавать бананы и заниматься газогенерацией. Если что, описание взято из официальных источников компании. Компания довольно давно живет в долг. И хоть на бумаге ей это жить не мешает (в отчете о прибылях и убытках есть доход), но денежный поток у этой компании отрицательный. То есть, денег из компании, включая уплату долгов, уходит больше, чем поступает от ее деятельности. Всего у Трассы выпущено облигаций примерно на 30 млрд рублей, 5 из которых — те самые «народные». Отличаются они от обычных тем, что их продают на маркетплейсе Финуслуги, у них нет котировок и вторичного рынка, а сделки проходят не через биржу, а напрямую с эмитентом долга.

То есть, эта такая специфическая замена депозиту, которая обещает доходность выше, чем у банка. Но продавать такой высокорисковый продукт могут даже неквалифицированные инвесторы, потому что биржи тут никакой нет и все расчеты идут напрямую.

Обычно такие облигации выпускают муниципалитеты, как, например, «зеленые облигации» от правительства Москвы. И российский инвестор не слышал о задержках и техдефолтах по такому инструменту. Но вот кейс с «Трассой» вскрыл слабое место системы, о котором говорила Эльвира Набиуллина на последней пресс-конференции. «Народные облигации» покупали с ожиданием доходности больше, чем на депозите, и с ожиданием, что эту облигацию можно обменять на деньги в любой момент. Реальность же оказалась несколько иной. Оказалось, что право воспользоваться офертой на досрочное погашение — это скорее формальность, а по факту все зависит от того, есть ли деньги у эмитента на погашение. Стоит ли говорить, что с таким денежным потоком этих денег нет? Когда в марте-апреле пошла информация о том, что эмитент не выкупает свои облигации, а также не платит по ним вовремя купоны, инвесторы осознали, что они в ловушке. Продать этот долг кому-то другому нельзя, страховки по типу АСВ нет, как и общества защиты прав инвесторов в народные облигации.

В ЦБ не придумали, как решить такой вопрос и защитить права инвесторов без биржи и банков. И Финуслуги пока что тоже не предложили никакого решения. И что-то мне подсказывает, что там не особо рады такой калоборации.

Фактически народные облигации «Трассы» оказались похожи на бессрочный субстандартный депозит (то есть, барахло) у проблемного банка без АСВ и без права продать его кому‑то ещё. И эта ситуация учит нас еще раз думать о рисках своих инвестиций и задаваться вопросом — кому я их отдаю. Пока в голове не отложится схема «чем выше обещанная доходность, тем выше риски», куда-то дальше обычных депозитов лучше не смотреть. Уж лучше 15% на депозите, чем 40-50% на дефолте, который принесет -100% годовых. Китайская Угроза 👍

Криптовалюта становится легальной — вот что обсуждали на Альфа-Саммите сегодня Новый закон открывает этот рынок и для частных инвесторов, и для корпоративного бизнеса. Это не какая-то полулегальная история — речь про полноценную «белую» инфраструктуру. Эксперты Альфа-Банка подчеркнули, что больше не нужно искать сомнительные обменники или работать через зарубежные биржи с неясной юрисдикцией. Все через регулируемых посредников, которые обеспечат хранение, расчеты и конвертацию в рубли. Для бизнеса это инструмент для международных расчетов и возврата экспортной выручки. В условиях, когда классические каналы работают со сбоями, это уже необходимость.

Модель рынка — работа через посредников с лицензиями. По мнению участников дискуссии, это позволит сконцентрировать ликвидность внутри российской юрисдикции и снизить риски для всех участников.

Дальше начинается самое интересное — создание полноценной инфраструктуры. Страхование кастодиальных рисков (чтобы ваши активы не пропали, если с хранителем что-то случится), единые стандарты учета, операционные модели. И постепенная легализация части существующего «серого» крипторынка — а он в России, мягко говоря, немаленький. Китайская Угроза 👍

Когда же заблокируют депозиты? Этот текст я хотел написать всю неделю, но постоянно были причины его отложить. Заморозку вкладов обещали то ли 28 апреля, то ли 1 мая, но что-то не случилось. И я, пока пишу этот текст, любуюсь своим депозитом и возможностью его досрочно снять. Но часть читателей может быть не в курсе, о чем речь: в некоторых каналах и соцсетях снова «раскачивают лодку» вбросами про скорую заморозку вкладов.

Вбросы сохраняли примерно один мемный нарратив — в духе «ничего не знаю, но кажется началось».

То есть, во вбросах не было причины (зачем замораживать вклады?), там просто об этом говорят что вот-вот и все накроется. Все вбросы были довольно смешными — первый был вкинут вместе с какой-то сметой работ по заказу ЦБ, вперемешку с неподписанными документами о заморозке вкладов 28 мая и превращении их в безотзывные сертификаты на 3 года. Второй вброс я видел на просторах Х (твиттер), где какой-то персональный менеджер ВТБ показывает пачку фирменных бланков на такие сертификаты. Правда, почему-то в соседней коробке была пачка еще и на вклады в Сбере (видимо, на двух работах трудится). Под этим видео была инфа, что эти бланки пойдут в ход 30 апреля, а твиттерские в панике стали думать, закрывать ли им депозиты до 1 мая. Тревога была большая — в Х тема не стихала, в телеграм-каналах об этом писали (и опровергали довольно сухо — что это фейк), вопросы были в КУ чате, и даже сообщениях от подписчиков в канале. А что в этом всем увидел я? Все эти вбросы нацелены на конкретные человеческие уязвимости и коллективную память. То есть, на личные сбережения, на события 90-х от Павловской реформы до дефолта 1998 года. Хотя тема с безотзывными гособлигациями еще старше — такие выпускало правительство СССР во время войны, и покупали их люди в добровольно-принудительном порядке. Но реальность такова, что экономика России сегодня сложнее той, что была в 90-е или 40-е годы прошлого века. И такое решение будет иметь большую цену — обнулит все достижения системы для россиян за последние 36 лет, создаст глубокий экономический кризис и кризис доверия, который будет чувствоваться десятилетиями.

То есть, в короткую это решит проблему (хотя не факт, что она есть — нам ее не озвучили), но создаст проблему в сотни раз больше.

Я напомню, что еще в начале 2025 года спрашивал у Эльвиры Набиуллиной на пресс-конференции, есть ли полномочия у ЦБ РФ на заморозку вкладов. Ведь ни в одном законе, включая Конституцию РФ, такого права нет. Она тогда ответила, что таких прав у Банка России нет и они ему не нужны. Но слухи снова поперли, теперь на фоне того, что президент выразил недовольство темпами роста экономики. То есть, конспирологи намекают, что заморозка депозитов приведет к росту экономики? Рост экономики — это рост транзакций по покупке и продаже внутри экономики. Но как расти, если тратить будет не на что? Это как лечить головную боль бензопилой по шее — голова болеть перестанет, как и все остальное. Еще это приведет к тому, что скорость обращения денег внутри экономики упадет, это тоже фатально. Если хождение в денег в системе затормозит хотя бы на день, это уже нанесет ущерб темпам роста экономики. Шутки шутками, но даже выходные дни влияют на рост ВВП — меньше создается и потребляется товаров, работ и услуг. Да, и зачем кому-то отнимать вклады — дефицит бюджета есть, но не критический, его можно перекрывать госдолгом, который тоже небольшой. Где проблема, которую нужно решить депозитами? Ее нет.

И наконец, речь Набиуллиной о том, что депозиты стали основным ресурсом для экономики. Я может вас удивлю, но так было всегда — деньги в банке появляются не из воздуха, своего печатного станка там нет. Все кредиты в экономике — это чьи-то депозиты плюс собственные средства банков.

Так что не забивайте себе голову, отдыхайте на майских. Я это говорю еще с позиции человека, который работает в банке — нам с таких вбросов только хаха ловить. И тут я ставлю и свою шкуру на кон, ведь большая часть моих сбережений в российском фондовом рынке, и на депозитах в российских банках. Китайская Угроза 👍

Почему Russian Business выпустил печатный журнал и не продаёт его Номер раздавали эксклюзивно на Альфа-Саммите. Я тоже захватил выпуск с собой, почитал вчера по дороге домой. Внутри — более 30 материалов про технологии в России. Редакция сконцентрировалась на реальных практиках, которых уже внедряет средний и крупный бизнес. Вот несколько интересных историй: 🟡Россия присматривается к китайской модели супераппов. В Китае WeChat стал универсальной цифровой средой с аудиторией около 1,4 млрд пользователей — внутри одного приложения объединены платежи, коммуникации и сервисы. В России экосистема развивается иначе: ядром стали банки, а не бигтех. 🟡Медтех растёт, несмотря на падение инвестиций. Рынок прогнозируют на уровне 2,3 трлн рублей к 2030 году, но деньги в отрасль идут всё хуже. В журнале разбирают, где искать реальные возможности. Например, в биопринтинге — технологии печати тканей из живых клеток. 🟡ЦФА становятся новой нормой для бизнеса. Объём размещённых цифровых финансовых активов в России достиг 1,65 трлн рублей по итогам 2025 года. Компании используют их как быстрый инструмент привлечения ликвидности и маркетинга, а банки — как основу для новых финансовых продуктов и экосистем. 🟡Искусство уходит в цифру и токены. Произведения создаются с помощью ИИ, а права на них фиксируют через токенизацию. Это меняет экономику отрасли — художники получают новые модели монетизации, а коллекционеры — инструменты прозрачного владения и перепродажи. Издание выбрало формат, который идёт против всех трендов: бумага, длинные тексты, ограниченный доступ. В эпоху, когда контента слишком много, эксклюзив снова работает. Для тех, кто устал читать пересказы трендов — вот пример, как можно делать иначе. Китайская Угроза 👍

Как я сходил на пресс-конференцию в ЦБ РФ на прошлой неделе По традиции разберем мой вопрос, и вопрос, который я не задал, потому что его по сути «пробили» другие коллеги до меня. Меня интересовала теоретическая возможность Банка России переключиться на проциклическую ДКП, если охлаждение экономики дойдет до заморозков. А еще — какие метрики (опережающие или запаздывающие) имеют больший вес при принятии решения по ключу. Вот вопрос, который пробили коллеги до меня:

«По оценке Института народнохозяйственного прогнозирования РАН, экономика в первом квартале 2026 года уже перешла к снижению ВВП примерно на полтора процента год к году, а индексы деловой активности и индикаторы бизнес‑климата Банка России указывают на устойчивое ослабление спроса и выпуска в промышленности. При этом годовая инфляция сейчас находится в диапазоне около 5,7-6% при двузначной ключевой ставке. Как Банк России сегодня калибрует внутренний компромисс между риском закрепления инфляции выше целевого уровня и риском углубления спада в реальном секторе? Видите ли вы для себя некий предел по масштабу снижения реальной активности, при котором приоритет жёсткого контроля инфляции временно уступит место более проциклической, поддерживающей политике?»

Отмечу, что в той или иной форме про «переохлаждение» экономики спросили раз 5-6 за мероприятие. Позиция ЦБ РФ следующая — на текущий момент регулятор не видит рисков переохлаждения экономики, на это сейчас ничего в данных не указывает. Но если настанет ситуация, когда экономике нужно будет помогать, то ЦБ смягчит ДКП, как это делал, например, во время ковида (ставку тогда снизили в итоге до 4,25%). Мой второй вопрос есть в видео. Если коротко — я сделал модель (и почти каждый день ее улучшаю), захотел поделиться выводами и узнать чуть больше про методологию Банка России из первых уст. Ответ плюс-минус был ожидаемый, что какой-то одной метрике не отдается ключевая роль, а мою находку в виде «индекс бизнес-климата неплохо предсказывает движение экономии в следующем квартале» взяли в отдельную проработку. Отдельно про «заморозки». Хоть за окном и бушует апрельская метель, данные в моей модели также не видят здесь и сейчас каких-то заморозков в экономике. Да, есть замедление, спад, но я не думаю, что в СМИ под переохлаждением экономики понимается не что иное, кроме кризиса. Чтобы кризис материализовался, должно случится ряд факторов, которые я описывал в прогнозом сценарии пару текстов назад. В базовом сценарии этот год будет либо околонулевым по экономическому росту, либо рост будет в районе 0,5-1%. И если в 2027 году с инфляцией все будет окей, а ставку продолжат планомерно снижать, то есть все шансы на то, что в текущем цикле именно так будет выглядеть экономическое дно России — как год спада. Китайская Угроза 👍

В ожидании Эльвиры Сахипзадовны ЦБ РФ в очередной раз снизил ключевую ставку, и выбрал шаг 0,5% — теперь ключ находится на уровне 14,5%. А у меня снова вопрос к фондовому рынку — чего вы такого ждали от регулятора, что после объявления ставки решили продавать рынок? Так как меня не было в прошлый раз, у меня накопилось много вопросов — и про приверженность своему пути на фоне охлаждения экономики, и про ожидания по российской экономики на этот год, и про крипту (на всякий случай).

Разрешат задать только один, так что если до меня не пробьют вопрос, буду спрашивать про «похолодание».

А вы подключайтесь к пресс-конференции — она начнется в 15:00, будет трансляция на сайте ЦБ РФ и в ВК. Китайская Угроза 👍

Какое решение по ставке примет ЦБ РФ? Подключаем цифры к прогнозу Завтра нас ждет очередное заседание Банка России, на котором Совет директоров будет принимать решение по ключу. Выбирать, я думаю, будут между снижением ставки на 0,5 или на 1%, и я больше ставлю на первый вариант. И так как у меня появилась прекрасная игрушка в виде датасета с большим количеством экономической статистики с 1991 года, мое «мне кажется» теперь опирается на фактуру и цифры. Но давайте разбираться вместе. Сейчас ставка — 15% годовых, в прошлый раз было седьмое подряд снижение в цикле. Сейчас рынок и опросы в один голос заявляют, что будет еще минус 50 базисных пунктов (то есть, минус 0,5%). Консенсус аналитиков по опросам Газеты.Ру и Forbes — те же 14,5%, смарт-лаб подтверждает. Но консенсусу верить скучно, лучше давайте посмотрим, что шепчут сами цифры. Инфляционные ожидания наконец-то снизились, а это одна из ключевых метрик для ЦБ. По апрельскому опросу ожидания роста цен у населения упали с 13,4% до 12,9%, это минимум за полгода. Наблюдаемая инфляция тоже снизилась, с 15,6 до 14,6%.

Что важно: у людей со сбережениями (то есть, у тех, кого ЦБ в принципе слышит) ожидания рухнули сразу на 0,9 пункта — до 11,4%. Это именно тот сигнал, которого ЦБ ждал с декабря. Судя по историческим данным, без разворота ожиданий никакого смягчения не бывает, и вот тут разворот произошёл.

На рынке долга RGBI сегодня пробил 121 пункт, впервые за 7 месяцев. Доходность 10-летних ОФЗ — 14,26%, это на 74 базисных пункта ниже ключевой ставки. Когда длинные бумаги идут ниже ключа — рынок закладывает не один ход вниз, а целую лестницу. Мой датасет показывает: корреляция (связь) спреда «10-летки минус ключ» и изменения ставки через 3 месяца после 2023 года составляет 0.57. То есть исторически рынок угадывает направление, просто по факту он забегает вперед на квартал. Физлица при этом держат рекордную длинную позицию по ОФЗ — это не спекулянты, это люди, которые фиксируют доходность на годы. Недельная инфляция у нас почти ноль. С 7 по 13 апреля — 0,00%, с 14 по 20 апреля — 0,01%. Годовая инфляция замедлилась до 5,68% по методике ЦБ.

Плодоовощная продукция дешевеет, непродовольственная почти замерла. Учитывая сезонность, это даже не замедление, а фактическая дефляция на горизонте двух недель. Такие цифры тоже не игнорируют.

На рынке акций: индекс Мосбиржи около 2774, золото $4857 за унцию — никакой паники нет. Это хороший фон для решения, потому что ЦБ не любит снижать ставку в шторм. Но есть кое-что и против снижения: разрыв между ожиданиями и фактической инфляцией — 7,2 пункта. Это все еще огромный зазор, люди видят совсем другую корзину, чем Росстат. Ровно поэтому ЦБ не пойдет сразу на -1%, регулятору нужно иметь запас прочности на случай бюджетного импульса и геополитических качелей. Так что в итоге мои ожидания — снижение до 14,5%, сигнал будет умеренно-мягкий, без обещаний следующего шага в июне.

Ну, точнее, ЦБ снизит ставку на 0,5% с вероятностью порядка 75%. Вероятность, что сохранит ее неизменной — 15%, что снизит сразу на 1 пункт — 10%. Радикальный вариант с 14% не исключен, если ЦБ захочет разогнать кредитование, но вообще против этого играет разрыв ожиданий.

Что дальше? К концу года аналитики видят ставку 12-13% при среднегодовой около 14%. Если в июне инфляция уйдет ниже 5% — увидим шаг в 100 бп, если зависнет на 5,5-6% — шаги будут только по 0,5% и не более. Я, кстати, по традиции буду присутствовать на пресс-конференции, и подготовил свой вопрос. Что я спрошу и что на это ответит Эльвира Набиуллина — узнаете завтра. Китайская Угроза 👍