RationalAnswer | Павел Комаровский

График P/E индекса американских акций S&P500 (исходя из прогнозных прибылей компаний на ближайшие 12 мес.)

В табличке на графике приведены разные популярные коэффициенты по американскому рынку в сравнении с их средними за последние 30 лет (со статистикой за более длинный срок даже и сравнивать стесняются – потому что там выйдет сильно хуже, в последние десятилетия рынок США практически перманентно оценивается гораздо выше исторических средних).

Хотел написать, что мне не нравится в этих коэффициентах:

🐌 Forward P/E (сейчас 22,6 / средний был 17,1): тут всё ок, к этому показателю методологических вопросов нет.

🐌 CAPE (сейчас 40,2 / средний 28,5): у классического Shiller CAPE куча проблем – некорректный учет байбэков, усреднение старых прибылей по совсем другим компаниям (которые сейчас имеют гораздо меньший вес в индексе), и так далее. Я бы вообще предложил по возможности никогда не использовать обычный CAPE без корректировок в аналитике.

🐌 Дивидендная доходность (сейчас 1,5% / средняя 2,0%): не учитывает возврат кэша акционерам через байбэки, которые в последнее время становятся всё более популярными. Концептуально байбэки приводят к тем же самым последствиям, что и дивиденды – поэтому смотреть только на динамику «голой» дивдоходности довольно бессмысленно.

🐌 Спред между прибыльностью рынка акций (по сути, обратный P/E) и доходностью к погашению по долларовым облигациям с самым низким инвестиционным рейтингом BBB/Baa (сейчас –0,7% / средний 0,7%): тут непонятно, почему сравнение идет с доходностью по номинальным облигациям. Всё-таки, прибыльность акций как будто бы концептуально должна быть ближе к реальной доходности сверх инфляции, а не к номинальной. А если сравнивать с текущей реальной доходностью инфляционных линкеров US TIPS (1,8%) – то тут уже у акций вполне себе премия к доходности вырисовывается.

Короче, увы, смотришь на типичный пост а-ля «анализируем текущий уровень оценки S&P500» – и в итоге понятно только то, что ничего особо непонятно… 🤔

На прошлой неделе на канале были посты про разные юридические нюансы, а на этой – у меня, по ходу, НЕДЕЛЯ БИЗНЕСА получается.

Я поучаствовал как «приглашенный эксперт» в статье Славы Рюмина про бизнес в Телеграме: как выглядит заработок блогера, продвижение, продажа рекламы – вот это всё. Получился классный лонгрид, рекомендую вам его прочитать.

Помимо меня там еще делится своим опытом мой бро Алексей Подклетнов – автор отличного канала «Дизраптор» про всякие разные бизнес-стратегии. Это один из лучших авторских каналов по этой теме, можете смело подписываться!

Ну и на блог Славы Рюмина тоже подпишитесь: он очень круто рассказывает истории разных малых и средних предпринимателей из России. То есть, у него материалы не про «что там опять учудил Илон Маск», а прямо рассказы реальных ребят с соседнего двора, которые решили делать бизнес на выращивании чеснока (здорового человека, а не скамный) или на сети ломбардов – лонгриды выходят супер-интересные.

Кстати, насчет бизнеса в ТГ недавно еще Фининди выкладывал свои размышления – у него там довольно пессимистичный настрой, а-ля «в своем личном финансовом планировании я закладываю поток доходов от блога максимум на ближайшие 1–2 года». Ну а потом, дескать, какой-нибудь серый лебедь обязательно прилетит: то ли Дуров под себя как-нибудь хитро подожмет весь рекламный рынок, то ли мессенджер в принципе целиком заблокируют на территории РФ. Товарищи блогеры, чё думаете? 🤔

Как AI повлияет на НЕ-технологические акции?

Слушал на днях интервью Джо Дэвиса (главного экономиста Vanguard) в гостях у Меба Фабера, и он там высказал довольно необычный тезис. Перескажу своими словами:

«Если вы не верите в способность искусственного интеллекта привнести революционные изменения в экономику, то вам, конечно, надо снизить долю технологических компаний в портфеле (относительно пассивного индекса). А если верите – то вам, на самом деле, нужно сделать то же самое!

Потому что в предыдущие циклы прорывных технологических инноваций акции соответствующих компаний росли опережающими темпами только в первой фазе – а потом основными бенефициарами этой трансформации становились компании из прочих секторов экономики.

К примеру, массовое внедрение электричества сделало богатыми не электросети, а, условно, автомобильные компании – которые благодаря электрификации конвейерного производства смогли резко снизить издержки и расширить рынок. Так что, внедрение ИИ в итоге сильнее всего подстегнет рост акций в других отраслях, которые сейчас сравнительно недооценены.»

Кажется, в этом рассуждении Дэвиса есть как минимум пара скрытых предпосылок, на которых оно держится – давайте попробуем их вскрыть.

Во-первых, почему он решил, что основные выгоды от внедрения ИИ будут накапливаться в карманах тех бизнесов, внутрь которых его внедряют, – а не тех, которые этот самый ИИ «продают»? Это, скорее всего, будет справедливым, если рынок AI останется достаточно высококонкурентным – тогда взаимная конкуренция будет толкать все эти OpenAI / Google / Anthropic к понижению ценника, и маржа действительно потечет дальше по цепочке.

Но если выйдет так, что титул «главной AI-компании» окажется плюс-минус монополизирован – то есть риск, что основную ренту из этого статуса будет выкачивать этот монополист самолично (или «SAMA лично», извините за каламбур!). Либо, к примеру, ИИ-компаний будет много разных, но хорошие чипы по-прежнему будет делать только Nvidia – тогда краник для сливания «лишней» маржи может прорезаться именно там. Получается, в прекрасном AI-будущем от Джо Дэвиса все этапы технологической цепочки создания и экcплуатации ИИ должны оказаться в итоге более-менее конкурентными.

Во-вторых, остается за кадром вопрос объема рынка. Давайте представим, что конкуренция между AI-компаниями действительно сохранится, и у каждой из них будет лишь некий скромный кусочек от общего рынка. Но если этот рынок будет весь расти гигантскими темпами (чего, наверное, стоит ожидать в сценарии «ИИ стал мега-трансформативной технологией») – то текущие «завышенные» оценки тех-компаний могут по факту оказаться вполне себе заниженными. Да, остальная экономика тоже получит мощный толчок – но это не значит, что темпы роста прочих отраслей обязательно окажутся выше, чем у AI-фирм.

Короче, не получилось пока у чувака из Вангарда меня убедить, пожалуй. 🤔

P.S. Отдельный кек, конечно, – это то, что Head of Vanguard's Investment Strategy на подкасте толкает идею о том, как правильно активно маркет-таймить распределение портфеля по секторам… Как говорится, «Богл из дома – мыши в пляс»!!

😃😃😃😃😃😃
Сейчас для бизнеса стабильность — это роскошь. Но всё же она реальна. Точка Банк в Чёрную пятницу предлагает зафиксировать выгодные условия на целый год.

Откройте счёт для ИП или ООО в Точка Банке и получите:
— Бесплатное обслуживание счёта на 1 год
— Год Онлайн-бухгалтерии со скидкой 50%

Онлайн-бухгалтерия поможет вести учёт без ошибок и стресса. Рассчитает налоги, уменьшит их на сумму страховых взносов и напомнит об уплате. Сервис сам сформирует отчётность и вовремя отправит её в налоговую. На все вопросы быстро ответят опытные бухгалтеры.

А ещё в Онлайн-бухгалтерии уже можно работать с НДС на упрощёнке. Точка Банк первым среди банков адаптировался под новые требования.

Чтобы зафиксировать выгодные условия на целый год, оставьте заявку на открытие счёта до 30 ноября включительно.

Бизнесу быть!

P.S. Я сам клиент Точки уже три года, полёт прекрасный, ни на один другой банк ни за что не променяю.

#честная_реклама | о рекламе

Дайджест новостей за неделю 10–16 ноября 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

В видеоверсии этого выпуска в одном из блоков принимает решение неожиданный приглашенный эксперт. Всё, окей, больше не буду спойлерить!

Темы прошедшей недели:
— Тема выпуска: Российский робот AIDOL упал
— ОШТРАФОВАТЬ ПОСАДИТЬ ЗАПРЕТИТЬ
— Новости российского рынка
— Российская нефтянка под гнетом санкций
— США: спецоперация по денаркотрафикации
— Теневое золото для китайцев
— Прощальное письмо Баффета
— Новости космоса: Безос смог посадить
— IT: Игрокуб от Valve
— AI: GPT-5.1
— Хорошие новости недели

Топовые посты прошлой недели из моего второго (немножко щитпостинг) канала:
🐌 Резюме текущих способов трансфера денег из/в Interactive Brokers для жителей РФ
🐌 Решаем финансовую загадку от Артемия Лебедева
🐌 Кто на самом деле виноват в бабкогейте
🐌 И что про решение суда по делу Долиной думают разные нейросети

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст (+Яндекс Музыка)

Рубрика «Субботний срач симпозиум»: обсуждаем стереотипы

Три недели назад мы с вами дискутировали насчет семантических оттенков слова «негр». Так вот, у меня тут есть еще дровишки в жерло дискуссии на перекликающуюся тему.

Смотрите, я на той неделе выкладывал на втором канале график-загадку на тему «какая страна смогла снизить за 25 лет с 70% до 10% долю населения, кто регулярно срет в открытую на улице?». (Такие вот задачки решаем на канале @RationalShitposting, да.)

И там 55% людей с первого раза безошибочно угадали страну, о которой идет речь. Это отнюдь не потому, что они на досуге любят заучивать факты из альманаха «Самые странные факты по географии, которые хотелось бы не знать». Просто в мире бытуют определенные неприятные стереотипы насчет гигиенических привычек представителей одной конкретной нации – и в данном случае они как бы «подтолкнули» к правильному ответу.

Тут мы и подходим вплотную к сегодняшнему вопросу для обсуждения. С одной стороны, все эти расово-этнические стереотипы в нынешнем обществе считаются полнейшим кринжем и стыдобой. С другой – может ли быть так, что они несут в себе полезную информацию и могут улучшать точность решений рационального индивида?

Оказывается, на эту тему есть настоящее научное исследование – Ли Джуссим с ребятами из университета Ратгерс попробовали проверить эту гипотезу на данных. Отдельный кек заключается в том, что их научная статья про это начинается с описания, как они знатно отхватили от своих коллег – за то, что вообще посмели с серьезной миной пытаться исследовать такую «стремную» тему.

Так вот, их работа называется «Невыносимая точность стереотипов», и… да, основной вывод там – что стереотипы на самом деле в среднем оказываются более-менее точным способом передачи информации об окружающем мире.

Причем, такой вывод получался по большинству стереотипов в самых разных сферах – расовых, этнических, гендерных. Единственной областью, где стереотипы откровенно искажают реальность, оказалась политика. Видите ли, американцы-демократы совершенно неправильно представляют себе образ типичного американца-республиканца, и наоборот.

Тут вам захочется сказать: «Ладно, может быть, стереотипы в среднем и несут в себе какую-то полезную информацию. Но как только ты их начнешь применять к отдельным людям – выйдет полная ерунда, люди же все индивидуальные и разные!»

Ученые проверили и эту гипотезу – и у них вышло, что люди в среднем весьма неплохо справляются с задачей «придания правильного веса» стереотипам на практике. В присутствии значимой информации о конкретных индивидах люди в большей степени полагались именно на нее, а стереотипы оказывали лишь небольшое влияние на их предположения. Но эти стереотипы всё равно помогали в среднем немного улучшить их предсказания и оценки по конкретным индивидам.

Совершенно отдельный, правда, вопрос – что со всеми этими выводами делать на практике? То, что в стереотипах есть полезная информация, и что они повышают точность решений – отнюдь не означает, что их будет правильно применять в обществе во всех подряд местах. Тезис «темный цвет кожи повышает вероятность того, что человек в итоге окажется замешан в чем-то криминальном» может быть верным в статистическом смысле, но если компания примет политику «да мы просто в HR-скрининге решили поставить галку, чтобы этих темнокожих в принципе не брать на работу…» – то тут уже на уровне общества возникнут вопросики и к морально-этической стороне дела, и к чисто прагматическим «последствиям второго-третьего порядка» в той вселенной, где все свободно занимаются дискриминацией такого характера.

У нас в книжном клубе недавно был спор про книгу «Лягушка, слон и брокколи». Там в одном месте написано в ключе «постановка целей – это для лохов, настоящие панки всё делают через привычки!», а в соседней главе расписываются прелести так называемой «осознанной практики» как самого эффективного способа улучшить какой-либо навык.

И я тут подумал: дак ведь то, как я ставлю цели, – это же и есть та самая «осознанная практика», только применительно ко всей жизни целиком! Принципы те же самые – надо регулярно внимательно смотреть на свою жизнь и думать: что в ней стоит улучшить первым делом? Какие цели надо поставить, чтобы этого добиться наиболее эффективным способом? Как проконтролировать их достижение, чтобы ненароком не «съехать с темы»?

Уже практически на носу Новый год, и для меня этот период – это как раз время для сакрального ритуала, когда я трачу несколько дней на подведение итогов прошедшего года + много думаю над своей жизнью и ставлю цели на следующий год. На мой взгляд, как минимум половиной всего того, что я добился в жизни, я обязан именно такому подходу.

При этом сам метод, которым я пользуюсь для постановки целей и дальнейшей работы над ними, постепенно меняется – я постоянно добавляю туда всякие штуки, которые подсматриваю в разных местах. Вот, к примеру: что там думают по этому поводу нейробиологи? Как правильно хакнуть мозг, чтобы он не сопротивлялся попыткам воплотить все эти цели?

Как раз этой теме посвящен курс «С чистого листа: научный подход к планам и итогам» от моих друзей из Level One – как строить планы так, чтобы это помогало жить, а не наоборот. Его ведет Татьяна Смирнова – нейробиолог и преподаватель Высшей школы бизнеса МГУ.

Программа состоит из 5 еженедельных лекций по 2 часа (можно слушать вживую или в записи), на которых в деталях разбираются практические вопросы:
🐌 Как анализировать и рефлексировать над итогами года, чтобы от этого был толк
🐌 Как разобраться в своих ценностях и приоритетах, и ставить цели с их учетом
🐌 Как соотносить стратегическое планирование и более гибкое тактическое воплощение этих планов
🐌 Как поддерживать достаточный уровень мотивации весь год, чтобы составленные планы не остались только на бумаге

Будет, как обычно, сразу и интересно, и полезно – приглашаю вас записываться на курс вместе со мной! Занятия стартуют 26 ноября (как раз, чтобы к НГ успеть всё пройти), а регистрироваться на курс надо уже сейчас (со скидкой 30% по промокоду RATIONAL) по вот этой ссылке.

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. ИП Погожева Анастасия Андреевна. ИНН 504790802267. Erid: 2W5zFG95TuJ

Индивидуальное разъяснение ЦБ РФ: россияне, проживающие преимущественно за рубежом, могут торговать ценными бумагами на иностранных счетах без их раскрытия в ФНС

Так, у нас на канале на этой неделе объявлена «неделя юридических разъяснений». Я этого специально не планировал, но так вышло…

Смотрите, вы же помните большой скандал в 2023 году – когда внезапно выяснилось, что принятый ранее Указ №81 запретил всем держателям российских паспортов совершать сделки с ценными бумагами на зарубежных биржах без разрешения специальной Правкомиссии при Минфине? Тогда дело кончилось тем, что был принят отдельный Указ президента №844 от 08.11.2023, который разрешил гражданам РФ совершать любые сделки с учитывающимися за рубежом бумагами, если расчеты по ним проходят через иностранные счета, раскрытые ФНС.

Консенсус в юридическом сообществе тогда сложился такой, что если прямо читать положения этого указа – то раскрывать свой иностранный счет в российской налоговой для избежания нарушения валютного законодательства при сделках с бумагами нужно даже тем, кто в целом «по жизни» делать это не обязан. Речь о гражданах России, которые живут вне РФ более 183 дней в году (и поэтому не декларируют свои зарубежные счета в ФНС).

Так вот, я видел свежее (выпущенное в последние несколько месяцев) адресное разъяснение от ЦБ РФ по этому поводу – и там содержится другая, гораздо более лояльная к гражданам позиция. ЦБ пишет, что раз валютное законодательство не требует от живущих преимущественно за рубежом граждан раскрывать свои иностранные счета в ФНС – то и сделки с ценными бумагами на счетах у зарубежных брокеров они вправе осуществлять даже без «добровольного» декларирования этих счетов в РФ.

Хорошая новость заключается в том, что это разъяснение снижает юридические риски эмигрировавших из России граждан, у кого есть брокерские счета за рубежом. Плохая новость в том, что это адресное индивидуальное разъяснение – сослаться на него в случае чего сможет только тот, кто отправлял этот запрос в ЦБ.

Коллеги-инвестблогеры, кто ходит на пресс-конференции ЦБ – как думаете, может стоит в следующий раз попросить Эльвиру Сахипзадовну хотя бы запостить позицию Центробанка по этому поводу в их официальный FAQ на сайте? 🤔

Как поехавшие бабули отсудят у вас квартиру: самый полный разбор от юриста

Кажется, это самый масштабный материал, который я готовил за последний год – мы целый месяц регулярно созванивались с судебным юристом Александром Малютиным (автором канала «Прочёл в законе»), чтобы довести этот лонгрид до совершенства. Началось всё с небольшой заметки у Фининди – а закончилось в итоге полноценным юридическим гайдом!

Краткий TLDR:

🐌 По делу Ларисы Долиной наконец появились судебные акты с подробностями – там, если честно, полная жесть (слабонервным лучше не читать).

🐌 Дело Долиной не является уникальным: каждый год в суд поступает около 3000 исков об оспаривании сделок с недвижимостью (это примерно 0,15% от всех сделок со вторичкой) – 77% из них суд удовлетворяет. Сколько из них исков по связкам типа «бабушка/мошенники» – мы, к сожалению, не знаем.

🐌 Мы разобрали по публичным судебным актам десять типовых дел – там есть и те, где квартиру отобрали, и те, где для покупателей всё закончилось хорошо.

🐌 Важно понимать, какую юридическую аргументацию использует в таких делах суд. Причиной отъема квартиры может быть реституция в результате признания конкретно вашей сделки недействительной (если продавец был обманут, заблуждался, или вообще не был способен одуплять, что происходит), либо виндикация по еще более ранней сделке (где вы вообще не участвовали).

🐌 Во всех указанных выше случаях суду вообще плевать на вашу добросовестность как покупателя – это не помешает ему забрать у вас квартиру! Зато при виндикации добросовестность поможет получить компенсацию от государства, а если у вас есть полис страхования титула – то и от страховой.

🐌 Лучше всего вообще не доводить до суда и в принципе не попадать в такую ситуацию – для этого мы собрали перечень красных флагов. Если продавцом по вашей сделке выступает пожилая старушка, которая срочно хочет продать квартиру подешевле и за наличку, но при этом не хочет общаться с вами лично и не может внятно объяснить причины продажи – бегите!

🐌 На случай, если ваша сделка всё же попадет в суд – мы подготовили список вещей, которые можно заранее подготовить для повышения вероятности его выиграть. Если вкратце: сохраните как можно больше письменных доказательств согласования с продавцом условий сделки, рассчитывайтесь с ним по безналу, и постарайтесь сделать так, чтобы продавец выехал и выписался из жилья до сделки. А вот визит к нотариусу вас, скорее всего, не спасет.

Читать длинную версию статьи со всеми подробностями (и мемами): https://habr.com/ru/articles/965476/

P.S. Огромнейшее спасибо Александру Малютину, который потратил просто кучу времени на то, чтобы помочь мне с этой статьей. Если лонгрид вам понравится – то обязательно подпишитесь на его ТГ-канал про разные юридические приколы. Ну и, как обычно, спасибо за ваши лайки/апвоуты на Хабре, Пикабу и VC – они здорово продвигают продвигать материал!

P.P.S. Вот тут еще на втором канале порассуждал немного на тему «кто виноват».

Дайджест новостей за неделю 3–9 ноября 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Помимо визовых катавасий на этой неделе еще интересный блок про OpenAI и Сэма Альтмана. Судя по всему, чувствуется там определенная напряженность по поводу финансирования всей этой будущей мега-инвестиционной программы на триллиарды баксов.

Темы прошедшей недели:
— Тема выпуска: запрет мультивиз для россиян
— Налоговая реформа в РФ: хорошие новости
— Бешеный принтер (и его последствия)
— Иностранные компании в России: Unicredit вроде бы уходит (опять)
— США: Соединенные Шатдауны Америки
— Мировой рынок: The Big Short 2
— Интернет-регулирование по миру: бездетные соцсети в Австралии
— OpenAI: AGI за счет госбюджета
— И еще про AI: срач между Amazon и Perplexity
— Крипта: у DeFi дела плохи
— RIP недели: Дик Чейни
— Интервью недели: богатые тоже плачут
— Мем недели: у Сидни Суини всё еще хорошие гены

Топовые посты прошлой недели из моего второго (немножко щитпостинг) канала:
🐌 Разбираем интересные инвестиционные идеи от Ларри Сведроу: например, фонд на перестрахование рисков
🐌 Что не так со статьей Тома Пуйо о «пузыре AI» (он, кстати, в итоге поправил материал после моего замечания)
🐌 Мои мысли про интервью Назара Щетинина и Мурада Агаева из «Вредного инвестора» в гостях у Анара Бабаева
🐌 Прикольная игра, где нужно каждый день угадывать страну по графику

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст (+Яндекс Музыка)