RationalAnswer | Павел Комаровский

Мой личный кризис 2008 года

Слушал тут на днях подкаст Майкла Льюиса с Мэттом Левином (это два, возможно, самых талантливых финансовых публициста современности) – они там между делом делились воспоминаниями о кризисе 2008-го.

И я тут подумал: по-настоящему получить опыт от пережитого кризиса инвестор может только в том случае, если он был в этот момент «в рынке» – пристально следил за процессом, читал/слушал мнения насчет происходящего, и так далее.

Я вот лично в 2008–2009 только выпускался из университета, мои накопления тогда составляли – ну, тысяч тридцать рублей, наверное. Ни о каких инвестициях, соответственно, тогда речи не шло.

Так что, для меня тот самый кризис 2008 года в основном выражался в байках от «более бывалых» коллег о прекрасных тучных годах до этой «точки водораздела». В КПМГ старшие товарищи рассказывали мне про некие чудодейственные «золотые» медицинские страховки, которыми осыпали всех сотрудников до 2008-го. В МакКинзи были в ходу рассказы о том, как ранее существовала возможность бесплатно заказывать доставку товаров из США за счет фирмы, и как один челик выписал себе заказ на ШТАНГУ (которая для тренажерки, да) – кажется, его по итогу этой истории уволили даже не уволили, как подсказывают в комментах коллеги.

Короче, единственный отпечаток, который этот страшный финансовый кризис оставил в моем неокрепшем уме – это четкое ощущение, что я немножко не успел по времени на некий праздник безудержной щедрости западных компаний на российском рынке труда, который уже никогда не вернется.

А у вас какие впечатления остались от 2008-го? Вы тогда уже инвестировали? Напишите в комментах, интересно!

P.S. На фото – я образца 2008 года…

Примерно так мы с моим собакеном по имени Куб и ведем бизнес – с чаем и на диване.

Если честно, было бы еще уютнее, если бы не грядущая налоговая реформа – в рамках которой базовый НДС с 2026 года обещают поднять до 22%, а малый/средний бизнес заставить платить НДС, начиная с порога годовой выручки в 20 млн руб.

Но это не обязательно повод паниковать – можно воспринимать скорее как сигнал искать новые ниши и перестраивать стратегию.

24 ноября Colizeum проводит вебинар о том, как выбрать нишу для бизнеса в 2026 году, с практическими выводами и актуальными примерами. Будет разбор тем:

🐌 Какие направления останутся прибыльными после реформы
🐌 Как построить антикризисную стратегию, способную выдержать давление рынка
🐌 Как выбрать помещение под бизнес и использовать AI-технологии, чтобы снижать расходы, а не увеличивать их

Регистрируйтесь на вебинар по вот этой ссылке.

#честная_реклама | о рекламе

Вот это поворот: вчера Кассационный суд отменил решение по одному из «бабульковых» дел об отборе квартиры, которое мы разбирали в нашем лонгриде как «дело №6»! То есть, суд в итоге сказал, что квартиру всё-таки надо оставить покупателю.

Кассационный суд там несколько важных вещей отметил:

🐌 Нельзя возвращать квартиру, но не возвращать деньги – если решили признавать сделку недействительной, то надо симметрично всё всем возвращать.

🐌 Некорректно применять для признания сделки недействительной норму об обмане, если покупатель не знал об этом обмане + некорректно применять статью о заблуждении, если бабушка заблуждалась в мотиве сделки, а не в ее сути (т.е. суд здесь пришел ровно к тем же самым юридическим выводам, которые мы прописали в нашей статье).

🐌 Приговор по уголовному делу о мошенничестве сам по себе не является основанием для признания сделки недействительной (то есть, даже если телефонных мошенников, облапошивших бабулю, поймали-осудили – это не значит автоматом, что сделку по продаже квартиры надо отменять).

🐌 Основные моменты, которые суд отметил в доказательство наличия воли у продавца, похожи на наш перечень: «посетила врача-психиатра, предоставила от него справку о возможности совершать сделки, подписала договор купли-продажи, получила денежные средства, подала заявление в Росреестр, снялась с регистрационного учета…»

🐌 Из интересного: суд отметил, что неплохо бы в таких делах оценивать добросовестность покупателя. Любопытный вывод, так как формально по юридическим признакам она не должна влиять на решение об отмене сделки и отборе квартиры (как мы писали в статье). Получается, тут как будто бы намек на некий вайбовый сдвиг позиции, дескать «по справедливости, негоже у добросовестных приобретателей квартиры отбирать!» 🤔

Подробности о новом решении Кассационного суда читайте в посте у юриста Александра Малютина.

Друзья, отличная новость (спасибо @Finindie за то, что обратил внимание)!

Помните чудесную методологию расчета доходности к погашению по бескупонным облигациям от Мосбиржи и г-жи Разгильдяевой? Ну это та, которая помогала дисконтным облигациям Сбера из реальных 15% доходности натянуть аж 20% воображаемой – да еще так, что все брокеры были обязаны демонстрировать эту «официальную» фэнтезийную доходность у себя в терминалах?

Так вот, Мосбиржа сегодня выпустила пресс-релиз о том, что с 8 декабря вступит в действие новая методология расчета доходности облигаций – и там, в том числе, этот баг пофиксили (см. скриншот).

Какое-то прямо торжество разума, даже непривычно как-то. Спасибо всем, кто поспособствовал привлечению внимания к этой ситуации! Возможно, это хоть немного здесь помогло. =)

Госбабло для госбаббла

Пару недель назад был скандал, когда финдир OpenAI «к слову» пробросила на одном из интервью идею «а вот неплохо было бы, если б американское государство вписалось своими гарантиями за возврат долгов, которые мы сейчас под строительство дата-центров привлекаем…». Пришлось даже лично Сэму Альтману срочно писать простыню в Твиттере про «вы всё не так поняли» и «это другое!».

Мне тут сразу вспомнился подкаст Дерека Томпсона о том, как в 19-м веке проходило строительство железных дорог в США. Если сейчас капитальные затраты на дата-центры приближаются к 1,5% от ВВП и все такие «о-о-о, ну это капец много!», то ж/д пути могли бы запросто сказать им «подержите наше пиво» – потому что на них в Америке тратили тогда до 6% всего ВВП.

США всё-таки – весьма обширная страна, и протянуть рельсы/шпалы от West Coast до East Coast выглядело довольно-таки неподъемной задачей в финансовом смысле. Ситуацию еще осложняло то, что в эту «хайповую» (по меркам того времени) индустрию слетелись в первую очередь отнюдь не спецы по строительству и транспортировке. Нет, в этих мега-стратапах на верхушке оказались в основном люди с другими талантами – находящимися на стыке рассказывания красивых историй инвесторам и лоббирования нужных «темок» в правительстве.

Собственно, они и протащили идею с государственными гарантиями по займам этих новых ж/д-гигантов. Под эти гарантии компании назанимали просто безумное количество бабла по всему миру – это заемное финансирование позволяло бодро класть шпалы по всей прерии (а грифтеры-стартаперы просто радовались, что удалось оседлать такие жирные денежные потоки, с которых можно незаметно отчекрыживать «излишек» себе в карман). В то время ценные бумаги железнодорожных компаний были самой популярной инвестицией – до 70% всего фондового рынка были представлены именно ими.

Но конец этой истории скорее печальный: экономика США несколько раз срывалась в конце 19-го века в беспрецедентные на тот момент по глубине рецессии – в значительной степени из-за банкротства этих корпораций и проблемок с возвратом долгов, которые перекинулись на всю банковскую систему. Да и весьма немалая доля ж/д путей, построенных тогда для освоения бабла, по итогу оказалась никому особо ненужной – они так и простояли неиспользованными.

Так что, да: в конце концов железные дороги действительно объединили экономику страны и помогли ей прийти к величию. Но то, как через известное место было организовано финансирование этого всего в 19-м веке – привело по большей части к коррупции и распилу инвесторских бабок, привлеченных под госгарантии. Такие дела.

Подписчиков много. А партнёров?

В Нетворке от Точка Банка предприниматели объединяются: обсуждают проекты, делятся опытом и изучают новое вместе с экспертами.

Активируйте бот и присоединяйтесь к закрытому комьюнити владельцев бизнеса.

P.S. Если у вас ко мне как к предпринимателю есть вопросы – пишите их в комменты, постараюсь ответить!

#честная_реклама | о рекламе

График P/E индекса американских акций S&P500 (исходя из прогнозных прибылей компаний на ближайшие 12 мес.)

В табличке на графике приведены разные популярные коэффициенты по американскому рынку в сравнении с их средними за последние 30 лет (со статистикой за более длинный срок даже и сравнивать стесняются – потому что там выйдет сильно хуже, в последние десятилетия рынок США практически перманентно оценивается гораздо выше исторических средних).

Хотел написать, что мне не нравится в этих коэффициентах:

🐌 Forward P/E (сейчас 22,6 / средний был 17,1): тут всё ок, к этому показателю методологических вопросов нет.

🐌 CAPE (сейчас 40,2 / средний 28,5): у классического Shiller CAPE куча проблем – некорректный учет байбэков, усреднение старых прибылей по совсем другим компаниям (которые сейчас имеют гораздо меньший вес в индексе), и так далее. Я бы вообще предложил по возможности никогда не использовать обычный CAPE без корректировок в аналитике.

🐌 Дивидендная доходность (сейчас 1,5% / средняя 2,0%): не учитывает возврат кэша акционерам через байбэки, которые в последнее время становятся всё более популярными. Концептуально байбэки приводят к тем же самым последствиям, что и дивиденды – поэтому смотреть только на динамику «голой» дивдоходности довольно бессмысленно.

🐌 Спред между прибыльностью рынка акций (по сути, обратный P/E) и доходностью к погашению по долларовым облигациям с самым низким инвестиционным рейтингом BBB/Baa (сейчас –0,7% / средний 0,7%): тут непонятно, почему сравнение идет с доходностью по номинальным облигациям. Всё-таки, прибыльность акций как будто бы концептуально должна быть ближе к реальной доходности сверх инфляции, а не к номинальной. А если сравнивать с текущей реальной доходностью инфляционных линкеров US TIPS (1,8%) – то тут уже у акций вполне себе премия к доходности вырисовывается.

Короче, увы, смотришь на типичный пост а-ля «анализируем текущий уровень оценки S&P500» – и в итоге понятно только то, что ничего особо непонятно… 🤔

На прошлой неделе на канале были посты про разные юридические нюансы, а на этой – у меня, по ходу, НЕДЕЛЯ БИЗНЕСА получается.

Я поучаствовал как «приглашенный эксперт» в статье Славы Рюмина про бизнес в Телеграме: как выглядит заработок блогера, продвижение, продажа рекламы – вот это всё. Получился классный лонгрид, рекомендую вам его прочитать.

Помимо меня там еще делится своим опытом мой бро Алексей Подклетнов – автор отличного канала «Дизраптор» про всякие разные бизнес-стратегии. Это один из лучших авторских каналов по этой теме, можете смело подписываться!

Ну и на блог Славы Рюмина тоже подпишитесь: он очень круто рассказывает истории разных малых и средних предпринимателей из России. То есть, у него материалы не про «что там опять учудил Илон Маск», а прямо рассказы реальных ребят с соседнего двора, которые решили делать бизнес на выращивании чеснока (здорового человека, а не скамный) или на сети ломбардов – лонгриды выходят супер-интересные.

Кстати, насчет бизнеса в ТГ недавно еще Фининди выкладывал свои размышления – у него там довольно пессимистичный настрой, а-ля «в своем личном финансовом планировании я закладываю поток доходов от блога максимум на ближайшие 1–2 года». Ну а потом, дескать, какой-нибудь серый лебедь обязательно прилетит: то ли Дуров под себя как-нибудь хитро подожмет весь рекламный рынок, то ли мессенджер в принципе целиком заблокируют на территории РФ. Товарищи блогеры, чё думаете? 🤔

Как AI повлияет на НЕ-технологические акции?

Слушал на днях интервью Джо Дэвиса (главного экономиста Vanguard) в гостях у Меба Фабера, и он там высказал довольно необычный тезис. Перескажу своими словами:

«Если вы не верите в способность искусственного интеллекта привнести революционные изменения в экономику, то вам, конечно, надо снизить долю технологических компаний в портфеле (относительно пассивного индекса). А если верите – то вам, на самом деле, нужно сделать то же самое!

Потому что в предыдущие циклы прорывных технологических инноваций акции соответствующих компаний росли опережающими темпами только в первой фазе – а потом основными бенефициарами этой трансформации становились компании из прочих секторов экономики.

К примеру, массовое внедрение электричества сделало богатыми не электросети, а, условно, автомобильные компании – которые благодаря электрификации конвейерного производства смогли резко снизить издержки и расширить рынок. Так что, внедрение ИИ в итоге сильнее всего подстегнет рост акций в других отраслях, которые сейчас сравнительно недооценены.»

Кажется, в этом рассуждении Дэвиса есть как минимум пара скрытых предпосылок, на которых оно держится – давайте попробуем их вскрыть.

Во-первых, почему он решил, что основные выгоды от внедрения ИИ будут накапливаться в карманах тех бизнесов, внутрь которых его внедряют, – а не тех, которые этот самый ИИ «продают»? Это, скорее всего, будет справедливым, если рынок AI останется достаточно высококонкурентным – тогда взаимная конкуренция будет толкать все эти OpenAI / Google / Anthropic к понижению ценника, и маржа действительно потечет дальше по цепочке.

Но если выйдет так, что титул «главной AI-компании» окажется плюс-минус монополизирован – то есть риск, что основную ренту из этого статуса будет выкачивать этот монополист самолично (или «SAMA лично», извините за каламбур!). Либо, к примеру, ИИ-компаний будет много разных, но хорошие чипы по-прежнему будет делать только Nvidia – тогда краник для сливания «лишней» маржи может прорезаться именно там. Получается, в прекрасном AI-будущем от Джо Дэвиса все этапы технологической цепочки создания и экcплуатации ИИ должны оказаться в итоге более-менее конкурентными.

Во-вторых, остается за кадром вопрос объема рынка. Давайте представим, что конкуренция между AI-компаниями действительно сохранится, и у каждой из них будет лишь некий скромный кусочек от общего рынка. Но если этот рынок будет весь расти гигантскими темпами (чего, наверное, стоит ожидать в сценарии «ИИ стал мега-трансформативной технологией») – то текущие «завышенные» оценки тех-компаний могут по факту оказаться вполне себе заниженными. Да, остальная экономика тоже получит мощный толчок – но это не значит, что темпы роста прочих отраслей обязательно окажутся выше, чем у AI-фирм.

Короче, не получилось пока у чувака из Вангарда меня убедить, пожалуй. 🤔

P.S. Отдельный кек, конечно, – это то, что Head of Vanguard's Investment Strategy на подкасте толкает идею о том, как правильно активно маркет-таймить распределение портфеля по секторам… Как говорится, «Богл из дома – мыши в пляс»!!

😃😃😃😃😃😃
Сейчас для бизнеса стабильность — это роскошь. Но всё же она реальна. Точка Банк в Чёрную пятницу предлагает зафиксировать выгодные условия на целый год.

Откройте счёт для ИП или ООО в Точка Банке и получите:
— Бесплатное обслуживание счёта на 1 год
— Год Онлайн-бухгалтерии со скидкой 50%

Онлайн-бухгалтерия поможет вести учёт без ошибок и стресса. Рассчитает налоги, уменьшит их на сумму страховых взносов и напомнит об уплате. Сервис сам сформирует отчётность и вовремя отправит её в налоговую. На все вопросы быстро ответят опытные бухгалтеры.

А ещё в Онлайн-бухгалтерии уже можно работать с НДС на упрощёнке. Точка Банк первым среди банков адаптировался под новые требования.

Чтобы зафиксировать выгодные условия на целый год, оставьте заявку на открытие счёта до 30 ноября включительно.

Бизнесу быть!

P.S. Я сам клиент Точки уже три года, полёт прекрасный, ни на один другой банк ни за что не променяю.

#честная_реклама | о рекламе