Positive Investments

Друзья, рынок создает иллюзию устойчивости там, где на самом деле работает набор временных факторов.

💸 Во втором квартале рубль действительно может удивить. Причем не просто укреплением, а аномальной силой — диапазон ₽73–75 за доллар в ближайшие месяцы выглядит вполне достижимым, а в моменте рынок может даже протестировать уровни около ₽70. И если вы видите это движение, важно понимать — это не новая норма, а эффект сжатой пружины.

❗️ Причина №1 — пауза Минфина. Пока регулятор не покупает валюту, рынок лишается одного из ключевых источников спроса на доллар. Это автоматически усиливает рубль.

❗️ Причина №2 — нефть. При ценах около $100 за баррель в расчетах налогов экспортеры приносят в систему мощный поток валютной выручки, которую им нужно конвертировать в рубли.

❗️ Причина №3 — сезонность. Апрель и май — это период налоговых выплат, дивидендов и закрытия валютных позиций, что дополнительно увеличивает предложение валюты.

🕯 В результате возникает перекос: валюты на рынке много, покупателей мало — курс идет вниз.

Но вот что важно. Этот баланс искусственный и краткосрочный.

Как только Минфин вернется к покупкам валюты после 1 июля, ситуация начнет разворачиваться. Причем эффект может быть резким: на рынок одновременно выйдет отложенный спрос на валюту, который накапливался несколько месяцев. И чем дольше длилась пауза, тем сильнее будет движение в обратную сторону.

Добавьте сюда еще один фактор — снижение продаж валюты со стороны ЦБ. Это значит, что предложение валюты станет меньше именно в тот момент, когда спрос начнет расти.

📈 Именно поэтому во втором полугодии я ожидаю ослабление рубля в диапазон ₽80–85 за доллар. Это не стресс-сценарий, а возвращение к более сбалансированному курсу.

💡 Теперь к ключевому выводу. Сильный рубль сейчас — это не сигнал «все хорошо», а окно возможностей. Исторически такие периоды — лучшее время для покупки валютных активов, а не для продажи валюты.

Если вы мыслите стратегически, то текущие уровни — это точка, где стоит готовиться к развороту, а не догонять укрепление.

Рынок снова делает то, что делает всегда: сначала дает комфорт, потом забирает его с процентами.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

Отчет #ИНАРКТИКА за 2025 год получился ожидаемо тяжелым — но здесь важно правильно его прочитать. Это не история «бизнес сломался», это история последствий прошлых проблем.

Выручка упала на 22% — до 24,6 млрд руб. EBITDA сократилась сразу на 54% — до 5,7 млрд руб. А итог — чистый убыток 2,2 млрд руб. против прибыли 7,8 млрд годом ранее.

На первый взгляд — провал. Но причина не в текущем спросе. Бизнес Инарктики устроен иначе, чем классические компании. Здесь длинный цикл производства — около 2 лет. И все, что произошло в 2023–2024 годах (биологические риски, потери биомассы, сбои поставок), автоматически «догоняет» финансовые результаты в 2025.

Фактически мы видим запаздывающий эффект. Дополнительно ударили цены: рынок красной рыбы в рублях просел, что усилило давление на выручку и маржу.

В итоге даже при EBITDA-марже около 23% компания показывает слабую прибыльность, а скорректированная чистая прибыль упала на 79% — до 2,1 млрд руб.

На фоне падения EBITDA резко выросла долговая нагрузка. Чистый долг — 13,8 млрд руб., а показатель Чистый долг/EBITDA поднялся с 1х до 2,4х.

Формально это еще комфортный уровень, но тренд негативный. Особенно в условиях высоких ставок.

Если смотреть только на финансовый отчет — все плохо. Но если смотреть на операционные показатели — картина противоположная.

Биомасса рыбы выросла на 33% — до 30,1 тыс. тонн.
А объем рыбы, который будет продан в 2026 году, уже сейчас выше прошлого года на 27%.

Это ключевой момент. В этом бизнесе выручка = биомасса с лагом. То есть текущий рост «рыбы в воде» — это будущий рост денег.

Менеджмент прямо говорит: база для восстановления уже сформирована.

Сейчас Инарктика — это классический recovery-кейс. Но, если коротко — два фактора решат все: цены на красную рыбу и конвертация биомассы в продажи.

Если оба сложатся — компания может показать резкий отскок по прибыли. Если нет... Ну сами все понимаете. негатив не программируем.

Сейчас это не история про текущую прибыль. Это ставка на восстановление через 1–2 года. Рынок уже это понимает, поэтому реакция сдержанная: плохой отчет — не новость.

Вопрос для инвестора простой: вы верите, что текущая биомасса превратится в деньги?

Если да — это точка входа в восстановление. Если нет — лучше подождать первых сильных кварталов.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

🔍 Я внимательно смотрю на рынок золота прямо сейчас — и вижу редкую ситуацию, когда большинство понимает почему актив растёт, но почти никто не готов признать чем это может закончиться.

На текущий момент золото торгуется чуть выше $4800 за унцию, хотя совсем недавно рынок уже видел уровни около $5100. И ключевой вопрос, который вы должны себе задать: это коррекция перед новым рывком или начало разворота?

Я ожидаю возврата в диапазон $5050–5200 к концу года. Логика понятна: геополитика нестабильна, экономика балансирует на грани замедления, а центробанки продолжают рассматривать золото как страховку от системных рисков. И я с этим тезисом согласен — спрос на защитные активы никуда не исчез.

❗️ Но есть нюанс, который часто игнорируют. Золото сегодня — это не столько «тихая гавань», сколько ещё и актив с сильной спекулятивной составляющей. Когда на рынок приходят не только центробанки, но и «быстрые деньги», цена начинает отрываться от фундаментала. Именно это мы и наблюдали, когда котировки перегрелись и затем откатились почти на 10% за месяц.

👀 Теперь смотрите глубже.

Если доходности долларовых инструментов продолжат расти, капитал начнёт перетекать обратно в облигации. Для золота это прямой негативный фактор. Плюс есть ещё более серьёзный риск — инфляция. Если она снова ускорится, регуляторы будут вынуждены ужесточать политику. А жёсткая денежно-кредитная среда исторически давит на золото.

📊 С другой стороны, есть и сильный структурный драйвер, который нельзя игнорировать. Центробанки продолжают накапливать золото, и это не краткосрочная история. Это стратегический сдвиг — уход от долларовой зависимости и попытка застраховать резервы.

💡 Теперь к самому важному. Я рассматриваю золото не как инструмент «заработать быстро», а как элемент защиты капитала. И в этом контексте его текущие уровни — это уже не дешёвая точка входа, а зона повышенного риска.

💯 Мой базовый сценарий выглядит так: в случае сохранения геополитической напряженности золото действительно может протестировать $5000+ ещё раз. Но если макроэкономика начнёт стабилизироваться и ставки перестанут снижаться, рынок легко может увидеть откат в район $4000.

И вот здесь кроется главная мысль, которую я хочу до вас донести.

Золото сейчас — это не история «покупай и держи бездумно». Это актив, который требует понимания цикла. Те, кто заходят на эмоциях вблизи максимумов, обычно становятся ликвидностью для более холодных игроков.

Если вы используете золото как защиту — держите. Если как спекуляцию — действуйте очень аккуратно.

Потому что рынок уже не раз показывал: самый опасный момент — это когда все уверены, что рост неизбежен.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

💣 Дефолты по облигациям в 2026: где риск, а где реальная доходность

Облигации снова выглядят привлекательно — но рынок уже не такой безопасный, как кажется.

И главный риск в том, что выбирают сами инвесторы.

🎙 В новом выпуске подкаста Positive Investments мы разберем:

🔹 почему число дефолтов выросло в 3 раза
🔹 какие компании сейчас реально под угрозой
🔹 рейтинг A-, AA+ — где проходит граница безопасности
🔹 почему доходность 20% — это сигнал риска, а не возможности
🔹 как отфильтровать слабых эмитентов за 2 минуты
🔹 какую стратегию по облигациям использовать в 2026

Этот выпуск — обязателен, если вы: уже держите облигации или хотите зарабатывать без риска потерять капитал.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

Отчет #ВсеИнструменты за 2025 год получился показательный. На фоне стагнации рынка они не просто удержались — они качественно перестроили бизнес.

Выручка выросла всего на 7,5% — до 182,9 млрд руб. На первый взгляд, слабовато. Но ключевое — не рост ради роста, а изменение структуры. Доля B2B уже 75,2%, и именно корпоративный сегмент стал главным драйвером.

И вот здесь начинается самое интересное. Компания резко усилила эффективность:

🔹 валовая прибыль +16% (59,5 млрд руб.)
🔹 EBITDA +37% (17,6 млрд руб.)
🔹 чистая прибыль выросла в 5 раз — до 3,4 млрд руб.

То есть бизнес начал зарабатывать существенно больше с каждого рубля выручки. Валовая маржа выросла до 32,5%, а EBITDA-маржа — до 9,6%. Для e-commerce это сильный результат.

💡 Что произошло на самом деле? Это классическая трансформация модели:

🔹 уход от розницы в сторону B2B
🔹 рост среднего чека и повторных продаж
🔹 лучшее управление ассортиментом и логистикой
🔹 контроль издержек

В итоге компания впервые вышла на устойчивый свободный денежный поток — 15 млрд руб. (против отрицательного годом ранее).

Более того — чистый долг стал отрицательным (–1,8 млрд руб.). Это означает, что компания фактически сидит на чистом кэше.

Но не все так идеально... Есть нюанс, который рынок считывает правильно.

Рост выручки замедлился. А текущий скачок прибыли во многом связан с оптимизацией, а не с экспансией. Такой эффект сложно масштабировать бесконечно.

Плюс остаются вопросы: насколько устойчив текущий уровень FCF, не просядет ли спрос в B2B при слабой экономике, где новые драйверы роста выручки?

Также компания планирует выплатить 6 руб. на акцию за год (~8% доходности), направляя до 89% прибыли. Фактически — почти весь заработанный кэш возвращается акционерам.

ВсеИнструменты сейчас — это уже не просто онлайн-ритейлер, а операционно эффективная B2B-платформа с сильным денежным потоком.

Но рынок оценивает не прошлое, а будущее. Если компания сможет снова разогнать выручку — потенциал переоценки будет серьезный. Если нет — останется историей про «разово улучшили маржу».

Как считаете — это разворот или потолок?

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

📉 Друзья, в динамике фондов за март виднеется важный перелом, который нельзя игнорировать. Впервые с начала года рынок ПИФов ушел в минус. Средняя доходность составила -1,1%.

До этого все выглядело достаточно стабильно: рост, положительная динамика, уверенность инвесторов. Но март показал реальность — рынок не идет по прямой линии.

И что особенно важно: в плюсе оказалось меньше половины фондов. То есть падение носило не точечный, а массовый характер.

💱 Теперь давайте разберем, где деньги все-таки зарабатывались.

Лучший результат показали фонды, связанные с валютными облигациями. Лидеры дали около 5–5,6% за месяц — это сильный результат на фоне общего минуса. И это не случайно. В условиях волатильности инвесторы традиционно уходят в защитные инструменты с валютной составляющей.

❗️ Но главный разворот произошел в другом месте.

Золото, которое было главным драйвером начала года, в марте дало коррекцию около -8,5% в рублях. И это моментально ударило по фондам, завязанным на драгоценные металлы. Хотя парадокс в том, что именно они остаются лидерами по итогам квартала с доходностью около 7–8%.

И вот здесь кроется ключевой вывод. Рынок начал перетекать.

То, что росло быстрее всего — начинает корректироваться. То, что считалось «вторым эшелоном» — начинает показывать устойчивость. Это классическая ротация капитала.

🔍 Если смотреть шире, то первый квартал в целом остался положительным: средняя доходность около 2,5%, и более 80% фондов в плюсе. Но март стал первым предупреждением: легких денег больше нет.

Я также обращаю внимание на рынок акций. Металлурги и девелоперы просели сильнее всего — до -12% и -9%. Это подтверждает общую картину: рискованные сегменты сейчас под давлением.

При этом нефть и газ чувствуют себя лучше, но это скорее локальная история на фоне геополитики.

💡 Что это значит для вас? Рынок перестает быть «односторонним». Нельзя просто выбрать один тренд и сидеть в нем. Сейчас важно начать разбираться в логике движения капитала.

👀 Мой взгляд следующий: в ближайшие месяцы волатильность сохранится. Золото может продолжить коррекцию или уйти в боковик. Акции останутся под давлением. А вот инструменты с фиксированной доходностью и валютной составляющей будут выглядеть стабильнее.

📌 Итог простой: март — это не провал, это сигнал. Рынок перешел из фазы роста в фазу выбора. И именно в такие моменты формируется результат на дистанции.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

📉 Ну что... Доигрались? Деньги на вкладах начинают дешеветь быстрее, чем люди успевают это осознать. И это не разовая коррекция — это начало тренда.

Средняя ставка по вкладам в крупнейших банках уже опустилась до 13,43% годовых. Формально падение небольшое — минус 0,13 п.п. за короткий период. Но если смотреть глубже, становится очевидно: пик уже далеко позади.

Напомню контекст. Еще в декабре 2024 года ставки доходили до 22%+. Это был аномальный период, когда банки фактически переплачивали за ликвидность. Сейчас система возвращается в норму — и делает это быстро.

💯 Причина предельно простая: ключевая ставка уже снижена до 15%, и рынок живет ожиданием дальнейшего снижения. Более того, я закладываю движение к 14,5% уже на ближайшем заседании.

И вот здесь важный момент, который вы должны понимать.

🕯 Банки всегда действуют на опережение. Они снижают ставки по вкладам не когда ставка ЦБ уже упала, а когда они уверены, что она упадет.

Именно это сейчас и происходит. Фактически банки заранее «перестраивают» стоимость денег. Для них нет смысла держать дорогие пассивы, если через пару месяцев фондирование станет дешевле.

🛡 Но есть и второй уровень этой истории.

Я вижу, что рынок начинает закладывать более долгий цикл смягчения. Если инфляция продолжит замедляться, ставка может уйти еще ниже — в диапазон 11–13% к концу года. А это значит, что текущие вклады под 13–14% — это уже не «плохая доходность», а почти максимум на ближайшее время.

И здесь возникает развилка. Если вы держите деньги на коротких вкладах или просто на счетах — вы рискуете каждый месяц фиксировать всё более низкую доходность. Если фиксируете ставку сейчас на более длинный срок — вы, по сути, «консервируете» текущие условия.

💡 И вот мой ключевой вывод: эпоха сверхдоходных вкладов закончилась. Сейчас идет переход к нормализации ставок, и дальше они будут только ниже.

Но есть нюанс, который многие упускают. Снижение ставок по депозитам — это всегда опережающий индикатор. Он говорит не только о вкладах, но и о будущем всех рублевых инструментов: облигаций, кредитов, ипотеки.

Проще говоря, деньги в системе становятся дешевле.

📊 Мой прогноз: в ближайшие 3–6 месяцев ставки по вкладам опустятся в диапазон 11–12%. И это будет новая реальность, к которой рынок быстро привыкнет.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

Разобрал отчет #НМТП за 2025 год. Это классический инфраструктурный бизнес — без резких скачков, но с понятной экономикой и предсказуемыми результатами.

Выручка выросла до 76,5 млрд руб. (+6,5%), а чистая прибыль — до 40,6 млрд руб. (+7,2%). При этом операционная прибыль прибавила быстрее — +11,7% до 46,7 млрд руб.. Это важный момент: компания не просто увеличивает обороты, а постепенно улучшает операционную эффективность.

Если смотреть глубже, НМТП сейчас работает в комфортной модели, где есть высокая маржинальность, стабильный грузопоток и минимальная волатильность бизнеса.

Фактически, это «кэш-машина». При выручке 76,5 млрд компания зарабатывает более 40 млрд чистой прибыли — это очень высокий уровень рентабельности для инфраструктуры.

Отдельно обращаю внимание на рост активов до 253 млрд руб. (+15%). Это означает, что компания продолжает инвестировать в развитие портовой инфраструктуры и расширение мощностей. Для долгосрочной истории это плюс.

Но важно понимать ограничения роста.

НМТП — это зрелый бизнес, где динамика напрямую зависит от внешней торговли, грузооборота и тарифной политики. Поэтому текущие +6–8% роста — это скорее «норма», чем временное замедление.

Теперь к главному. Что это значит для инвестора?

Перед нами типичный защитный актив. При этом потенциал переоценки ограничен — бизнес уже зрелый.

НМТП — это не история роста, а история стабильности. Такой актив логично держать в портфеле как дивидендную основу, а не как драйвер иксов.

Если рынок останется стабильным, компания продолжит спокойно генерировать прибыль. Но сильного ускорения без роста грузопотока ждать не стоит.

Вопрос только один: вы держите такие «тихие» активы ради стабильности или ищете агрессивный рост?

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов

🔔 Друзья, на рынке золота сейчас происходит редкий и очень показательный разворот, который большинство инвесторов интерпретирует неправильно. После нескольких лет агрессивных закупок центробанки внезапно начали продавать. И это не случайность — это сигнал.

Цена уже отреагировала: золото откатилось примерно на 10% от январских максимумов и ушло в коррекцию, несмотря на рост геополитической напряженности. На первый взгляд — парадокс. На деле — логичная реакция системы под давлением.

❗️ Суть проста: золото перестало быть только «защитой» и стало источником ликвидности.

Я обращаю ваше внимание на ключевой момент. В последние годы центробанки активно накапливали золото, формируя своего рода финансовую «подушку». Но сейчас наступила фаза, когда эту подушку начали тратить. Причина банальна и жесткая — деньги нужны прямо сейчас.

Рост цен на энергоносители, военные расходы, давление на валюты — всё это требует кэша. И если у вас в резервах актив, который вырос до $5000 за унцию, логично частично его зафиксировать.

🔍 Особенно это заметно в развивающихся экономиках. Там ситуация жестче: валюты слабеют, доллар усиливается, стоимость заимствований растет. В таких условиях центробанки вынуждены выходить на рынок и защищать свои валюты. А самый быстрый способ получить ликвидность — продать золото.

🛡 Уже есть конкретные кейсы. Турция сократила резервы примерно на 131 тонну, чтобы стабилизировать лиру. Россия также уменьшает запасы, закрывая бюджетные разрывы. Гана продает золото, чтобы поддержать валютную ликвидность. Даже Польша рассматривала частичную продажу ради финансирования обороны.

🌐 И здесь важно понять масштаб: с 2022 по 2024 год центробанки покупали более 1000 тонн золота ежегодно — это был ключевой драйвер роста цен. В 2025 покупки уже снизились до ~860 тонн. А теперь на рынок добавился еще и фактор продаж.

То есть сразу два столпа рынка начали шататься. Центробанки уже не такие активные покупатели, а местами — продавцы. Плюс к этому частные инвесторы тоже фиксируют прибыль.

Добавьте сюда рост доходностей по гособлигациям США — и картина становится полной. Золото не приносит доход, а альтернативы снова начали платить. В такой среде часть капитала закономерно уходит из металла.

Но вот что важно — я не считаю это разворотом тренда. Это не «конец золота». Это его настоящая функция.

💡 Золото покупают перед кризисом. Продают — во время кризиса. Именно сейчас это и происходит. Центробанки не теряют веру в золото — они просто используют его по назначению: как ликвидный резерв в момент стресса.

🔜 Поэтому мой прогноз выглядит так: текущие продажи носят тактический характер. Если цены снизятся еще — крупные игроки, включая Китай, снова начнут аккуратно подбирать объемы. Это создаст своеобразный «пол» для рынка.

В итоге мы получаем не разворот, а перезагрузку баланса.

📊 Золото остается стратегическим активом, но в краткосроке его динамику теперь определяет не страх, а потребность в ликвидности.

И если вы это понимаете — вы начинаете видеть рынок на шаг раньше остальных.

🔵 Positive Investments ⭐️ Консультации
🖥 Клуб Позитивных Инвесторов